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普冉股份(688766)机构评级研报股票分析报告

 
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普冉股份(688766):23Q3收入和利润环比改善 产品价格跌幅收窄

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-10-28  查股网机构评级研报

  普冉股份发布2023 三季报,23Q3 收入2.99 亿元,同比+53.6%/环比+12.8%,扣非净利润亏损0.13 亿元,同比减少0.13 亿元,环比亏损收窄0.39 亿元。行业供需不平衡有所缓解,公司存储产品出货量同比提升,MCU和存储价格跌幅收窄,维持“增持”投资评级。

      2023 前三季度收入同比增长,利润表现有所承压。2023 年以来,利基存储行业景气度低迷,行业处于持续去库存过程,2023 前三季度公司收入7.7 亿元,同比增加0.45%;毛利率22.7%,同比下滑10.3pcts;归母净利润亏损1 亿元,同比下滑2.4 亿元;扣非净利润亏损1.1 亿元,同比下滑2.1 亿元。

      23Q3 收入同环比增长,扣非净利润环比明显改善。23Q3 收入2.99 亿元,同比+53.6%/环比+12.8%,主要系存储产品出货量同比有所增加;毛利率25.9%,同比+0.3ppt/环比+6.6ppts,环比明显改善,主要系MCU 和NOR产品价格跌幅持续收窄,目前处于筑底阶段;归母净利润亏损0.23 亿元,同比减少0.58 亿元,环比亏损缩窄0.27 亿元;扣非净利润亏损0.13 亿元,同比减少0.13 亿元,环比亏损收窄0.39 亿元。受到研发等费用和资产减值损失拖累,公司利润同比依然承压,考虑到23Q2 和Q3 资产减值损失分别为0.45 和0.27 亿元,加回后预计单季经营性净利润率环比持续改善。

      公司单季度去库存效果明显,利基存储行业供需不平衡有所缓解。截至23Q3 公司存货3.58 亿元,环比减少0.8 亿元;单季库存周转天数162 天,环比减少47 天,连续3 个季度环比改善。公司表示,下游库存逐步消化,供需不平衡有所缓解。

      持续推进40nm 以下工艺NOR 量产进展,M0+/M4 MCU 获IAR 生态支持。目前40nm 和55nm SONOS NOR 出货比例相当,40nm 以下新一代工艺产品已经完成流片;目前,普冉已成功推出多款MCU 产品,包括搭载32位M0+ 内核的系列, 如PY32F030/003/002B/L020 以及PY32F072/040/031,还有搭载M4 内核的系列,如PY32F403/303 等,广泛应用于多个领域,包括消费电子、物联网(IoT)、医疗、工业控制等;2023 年10 月,公司与全球嵌入式开发软件和服务领导者IAR 展开生态合作,IAR 将全面支持公司32 位ARM M0+和M4 系列MCU,提供完整开发工具支持(代码编辑、编译、调试等)。

      投资建议。行业供需关系持续改善,公司前三季度存储产品出货量和收入同比有所增长,在利润端,公司23Q3 单季度亏损程度明显收窄,经营性净利润率也在环比持续改善。考虑到行业持续边际复苏,叠加公司新品不断推出,预计后续有不错增长动能。结合2023 前三季度财务数据,我们预计2023/2024/2025 年收入为11.13/13.91/16.69 亿元,调整2023 年归母净利润至亏损0.99 亿元,预计2024/2025 年归母净利润为1.42/2.78 亿元,对应2024/2025 年PE 为51/26 倍。维持“增持”投资评级。

      风险提示:行业需求复苏不及预期,NOR 及MCU 价格继续下滑,新品研发进展不及预期,行业竞争加剧的风险。

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