事件:

    　　4 月15 日，普冉股份发布2023 年年度报告，2023 年实现营收11.27 亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48 亿元，同比下降158.06%；扣非归母净利润-0.65 亿元，同比下降296.18%。

    　　单季度看，2023Q4 公司实现营收3.60 亿元，同比增长123.40%，环比增长20.54%；归母净利润0.53 亿元（2022 年同期为-0.55 亿元），环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.46 亿元（2022 年同期为-0.68 亿元），环比扭亏为盈。

    　　投资要点:

    　　2023 年营收及出货量均实现增长，存货下降2024 年有望轻装上阵。

    　　2023 年公司营收及出货量均实现增长，主要原因在于一方面，自2023 年下半年起，消费电子等下游需求逐渐复苏；另一方面，在行业景气度尚未完全恢复且市场竞争激烈的情况下，公司积极推进新产品布局，同时，部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略，公司积极拓展市场份额的策略取得了立竿见影的效果。

    　　存货方面，截至2023 年末，公司存货账面价值3.63 亿元，较2022年末的6.7 亿元下降明显。在行业尚未全面恢复且竞争加剧的情况下，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，因此2023 年度资产减值损失发生额为1.06 亿元，同比增加0.38 亿元。

    　　存储芯片工艺优势明显，车规级产品进展顺利。2023 年公司存储系列芯片实现营业收入10.12 亿元，同比增长16.04%；毛利率23.99%，同比下降5.66pct；出货量50.89 亿颗，同比增长45.06%。其中，NOR Flash 产品出货量突破历史新高，累计出货量超30 亿颗。2023年，公司基于SONOS 工艺平台的第二代40nm 制程产品总营收已经超过第一代55nm 产品，40nm 工艺节点成为公司NOR Flash 产品的主要工艺节点。公司充分发挥SONOS 工艺产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势，在512Kbit-128Mbit 以内的中小容量市场占据较大市场份额。同时，公司针对中大容量产品的ETOX 工艺进展顺利，512Mbit 容量产品量产出货，未来有望在大容量NORFlash 市场持续提升市占率。此外，公司NOR Flash 车载产品进展顺利， 2024 年公司将逐步推进全系列NOR Flash 车规认证。

    　　EEPROM 产品方面，2023 年公司出货量同样突破历史新高，累计出货超14 亿颗。2023 年公司EEPROM 中工控应用占比显著提升，助力毛利率稳定。同时，车规产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了国内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比提升。

    　　“存储+”系列芯片营收高速增长，公司第二增长曲线加速突破。2023年公司“存储+”系列芯片实现营业收入1.15 亿元，同比增长117.70%；毛利率26.88%，同比下降6.31pct；出货量2.77 亿颗，同比增长193.33%。其中MCU 方面，公司凭借领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，陆续推出了ARM M0+和ARM M4 内核的12 大系列超过200 款MCU 芯片产品，主要应用于智能家居、小家电、BMS、电子烟等领域。VCM Driver 方面，公司依托于产品本身及可协同客户资源，已经实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，主要应用于摄像头模组（CCM），与公司EEPROM 产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。

    　　盈利预测和投资评级在非易失性存储器芯片领域中，公司技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司依托在存储领域的技术优势与平台资源，围绕“存储+”发展战略，积极开拓微控制器及模拟芯片产品，以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。目前全球宏观经济尚未回暖，行业竞争格局激烈，因此我们小幅调整公司营收预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为15.66/19.60/22.62 亿元；归母净利润分别为1.20/2.50/3.30 亿元。

    　　2024-2026 年PS 分别为4.01/3.21/2.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期； 2）市场竞争加剧；3）汽车产品导入进度不及预期； 4）新产品研发进度不及预期；5）国产替代不及预期。