投资亮点

    首次覆盖容知日新（688768）给予跑赢行业评级，目标价88.00 元，对应2022年估值倍数40X。理由如下：

    PHM 蓝海市场开启，第三方专业服务商享稀缺性。设备智能运维与预测性管理属于工业互联网落地场景之一，我们认为其有望在十四五期间随制造业数字化转型加速发展，相比其他工业软件国产替代逻辑，PHM 国内外尚处同一起跑线，增速更优，蓝海市场或开启。据我们测算，仅风电/冶金/石化行业PHM 国内市场空间过百亿元，且处于复合增速超30%的黄金发展期。海外企业普遍缺乏本土化服务能力，国内企业目前多以硬件销售为主，软件平台搭载的故障分析能力较弱，容知为代表的软硬件一体化专业提供商享稀缺性。

    容知以振动信号为切入点，为多行业延展提供可能。容知最早以振动信号分析为切入点，随风电行业抢装潮实现营收放量，2019 年在风电行业市占率达34.6%，振动分析与监测能力得到权威认可。由于振动信号可覆盖50%以上通用设备故障监测，叠加油液分析可覆盖70%左右设备故障场景，这为公司向多行业应用快速铺开提供可能。目前公司共设立电力、冶金、石化、煤炭、水泥五大行业部门与综合系统部，在行业前十大客户渗透方面取得显著突破。

    硬件不断自主，软件算力领先。容知研发费用率常年高于15%，是国内同行业中率先打通底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理环节的公司，持续助力公司降低成本、提高方案定制化能力。此外，容知在设备诊断准确率方面优势尤其突出，公司依靠超8000 例故障案例持续修正算法，并辅助30 名以上专职诊断专家，搭建了国内最大的远程诊断分析中心。长期看，我们认为公司有望基于软件算法实现服务收费，制造属性持续向服务属性转型。

    我们与市场的最大不同？市场普遍担心容知在风电行业渗透率足够高的背景潜在需求增速受限。我们认为振动信号的分析原理在不同行业较为通用，且振动信号可覆盖50%以上通用设备故障场景，容知在多行业开拓过程中不存在过多时间转换成本，多行业对营收的拉动作用或加速显现。

    潜在催化剂：工业互联网促进政策落地、标杆项目进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为2.17 元、3.13 元，CAGR 为45%，当前股价对应2022/2023 年PE 分别为31x/21x。基于PHM 市场的高增长空间及容知日新充足的先发优势，我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，目标价88 元，对应40X 2022 年市盈率，涨幅空间32%。

    风险

    新行业开拓不及预期，宏观经济景气度下行。