业绩回顾

    　　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入2.06 亿元，同比-1.6%；归母净利润-0.01 亿元，同比-104%，扣非归母净利润-0.08 亿元，同比-135%。2Q23 实现收入1.5 亿元，同比-12.3%；归母净利润0.19 亿元，同比-60.2%。智能运维产品作为数字化升级可选消费项受下游周期影响较大，叠加公司销售管理层变动带来管理颗粒度波动，容知收入端增长不及我们预期。研发、销售等延续增长，利润端下滑幅度更大，低于我们预期。

    　　行业属性明显，冶金石化景气度承压。分行业来看，据公司披露，石化/风电/冶金/水泥/煤炭1H23 收入分别同比-37.6%/+76.4%/-46.0%/+7.9%/+42.3%，1）石化、冶金、水泥行业景气度弱下游客户需求减少，且二季度部分大订单交付进度延后；2）公司在风电行业推出五合一、七合一一体化看护新产品，价值量明显提升，带来风电行业收入弹性。

    　　毛利率同比+2.1ppt，费用端承压较大。1H23 公司毛利率同比+2.1ppt 至62.4%，我们认为主要系软件收费占比提高及风电行业新产品推出带来毛利率提升。1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.4/+3.9/+12.6/+0.7ppt 至32.9%/12.3%/30.5%/-0.7%，公司表示下半年或严控资本支出与人员编制，我们预计下半年开源节流有望释放费用端压力。综合影响下，1H23净利率同比-16.4ppt 至-0.6%。1H23 经营活动现金流同比-184%，主要系利润增速不及预期，且公司增加较多战略芯片储备。

    　　发展趋势

    　　苦练内功期待反转，管理层增持传递信心。1）新产品：公司拟于下半年发布针对特定场景皮带运输的五感一体化看护产品，融合视觉、听觉、味觉、震动、温度信号，实现标准化场景的无人化看护，我们认为新产品有望助力公司实现多行业快速复制；此外，公司计划推出冶金行业订阅制服务，将客户资本开支转为运维费用支出，应对下行周期资本开支收窄压力。2）新行业：煤炭行业开拓经销服务模式，轨交、汽车、有色等行业持续攻克标杆客户；3）增持：公司发布公告，实控人及核心管理层共8 位拟6 个月内以自有资金增持公司股份2000-4000 万元，彰显管理层对公司长期发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求不及预期，我们分别下调2023/2024 年EPS 12.4%/19.5%至1.64/2.12 元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别31/24x。考虑到流程自动化板块估值中枢下移，我们下调目标价20%至68 元，对应2023/2024 年P/E 分别41/32x，据当前股价涨幅空间34.3%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济景气度不及预期，新产品开拓不及预期，市场竞争加剧。