核心观点

    　　公司Q3 消费电池出货预计超1 亿只，环比增长1000 万只，其中大客户增量显著。市占率来说，笔电继续维持高位，手机电池在大客户份额有望达到20%，全年市场份额超过10%。未来公司将通过①PACK 自供比例提升，②大客户产品占比提升的结构性优化改善盈利。公司启停电池和无人机电池稳扎稳打，启停电池陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、德系头部车企的定点；无人机电池上半年营收同比+56.36%，同步拓展物流无人机、低空飞行器的产品和新客户。

    　　公司消费类电池出货稳步增长，市场份额不断提升1）出货量方面：公司Q3 消费电池出货预计超1 亿只，环比增长1000 万只，其中大客户增量预计占比超70%。Q4 行业以旧换新带动下下游需求增长显著。展望2025 年，公司大客户新机型产品实现供货后将带来量利双增。

    　　2）市占率方面： 公司2024H1 笔电类锂电池销售量同比+10.51%，比行业增速高6.4pct；2024H1 手机类锂电池销售量同比+13.09%，比行业增速高2.3pct；预计年底公司在大客户份额达到20%，市场份额超过10%。

    　　3）盈利能力方面：2024 年公司通过①PACK 自供比例提升，②大客户毛利率显著高于普通产品改善盈利。

    　　4）产品更新方面：配方方面快充诉求下硅碳负极应用开始起量，主要以5%和10%的添加比例为主。结构方面钢壳电芯、异形叠片电芯等提升内部使用空间和带电量的产品出现带动公司竞争力提升。

    　　启停电池和无人机电池稳扎稳打，亏损缩窄盈利改善公司动储类电池中汽车启停电池和无人机电池合计占收入占比约70%。启停电池产品覆盖12V、48V 等多种品类，陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、德系头部车企的定点，目前单月出货已超过13 万台，由于人员扩张、费用高位等影响预计24、25 年仍会亏损；无人机电池上半年营收同比+56.36%，持续保持与客户的深度合作，同步拓展物流无人机、低空飞行器的产品和新客户。

    　　毛利相对稳定，净利亏损改善。公司2024Q1/Q2/Q3 少数股东损益为-0.46/-0.32/-0.32 亿元，按照公司73.69%的股权，归母亏损为-1.3/-0.9/-0.89 亿元，呈现小幅改善趋势，预计Q4 仍亏损接近1 亿元，25 年开始伴随启停电池和无人机出货量继续提升将逐步减亏。

    　　预计公司2024、2025 年归母净利润4.55、8.39 亿元，对应当前PE 估值为41.5、22.5 倍，未来亏损减弱下盈利有望超预期，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游消费、动力电池需求不及预期：销量端可能受到全球通胀、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、产能释放节奏等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性， 价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司大客户项目推进不及预期，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

    　　4）11 月 4 日公司《关于公司涉及诉讼的进展公告》披露：公司与宁德新能源科技有限公司、东莞新能源科技有限公司（以下单独或合称“ATL”）之间的专利争议案件中已有12 个ATL 的专利被国家知识产权局宣告或法院判决无效，已有12 个案件被 ATL 主动撤诉。本次诉讼进展所涉及的案件目前处于一审判决阶段，尚在上诉期内，尚未生效执行。投资者应注意诉讼案件对公司带来的影响。