本报告导读：

    　　公司2024 年业绩符合预期。随着动力业务的逐步减亏与AI 换机周期带来消费业务的量利提升，公司业绩有望迎来持续增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。看好宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，看好AI 换机周期对公司未来业绩的提振。考虑出口退税对锂电池行业的影响，下修公司公司2025-2026 年EPS 为0.78 元（-0.16）、1.02 元（-0.12），新增2027 年EPS 为1.32 元，参考行业可比公司给予2025 年25.05XPE，下修公司目标价为19.54 元。

    　　业绩基本符合预期。公司2024 年实现营收115.41 亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润4.3 亿元，同比增长25.0%，扣非归母净利润3.49 亿元，同比增长51.0%；其中，公司24Q4 实现营收30.24 亿元，同比增长4.0%，环比下降4.6%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长197.5%，环比下降2.3%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比14 倍，环比增长9.5%。

    　　消费需求增长快于行业，AI 或开启量价齐升。根据Canalys 数据，2024 年全球笔记本电脑出货量约2.02 亿台，同比增长4%；全球智能手机出货量约12.2 亿台，同比增长7%；同期，公司笔电类锂电池销售量同增13.28%，手机类锂电池销售量同增7.93%，增长皆快于行业。公司2024 年消费类电芯PACK 自供比例达到40.44%，同比提升5pct。我们认为，随着AI 向消费电子端侧探索，公司作为PC电芯领域的全球第二和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时，AI 对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。

    　　动力业务结构优化有所减亏。公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，2024 年动力及储能业务实现营收9.17 亿元，同比增长67.5%，毛利率-4.16%，同比增加10.89pct。公司力争成为汽车低压锂电池领域头部企业，2024 年低压锂电池出货量约90 万套，成为动力类电池业务营收的主要来源。动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收9.82 亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池营收占比为80.38%。净利润亏损5.38 亿相较2024 年有所减少。

    　　风险提示：出口退税影响盈利，AI 终端需求不及预期。