投资要点

    　　Q1 业绩基本符合市场预期。公司26 年Q1 营收36.4 亿元，同环比+45.5％/-11.1％，归母净利润-0.8 亿元，同比亏损扩大257.5%，环比转负，扣非净利润-1.4 亿元，同比亏损扩大179.6%，环比转负，毛利率21.1%，同环比-0.3/-3.5pct，归母净利率-2.3%，同环比-1.4/-4.4pct，一方面成本上涨，另外汇兑损失影响0.7 亿元。

    　　消费Q1 出货9 千万支，环降10%，26 年预计同比增长。根据我们测算，公司26 年Q1 消费收入26-27 亿元，同环比+30%/-20%，对应出货9 千万支，同环比+13%/-10%。随着A 客户起量和新产品出货，我们预计26 年消费电芯出货4.5 亿支，同比仍实现增长。盈利方面，Q1 单颗亏损0.5 元，环比转亏，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。

    　　动储Q1 已实现扭亏，26 年有望进一步减亏。根据我们测算，公司26年Q1 动储收入9-10 亿元，同环比+116%/+35%，其中启停电源出货60万套，同比翻倍，环比持平，动储首次实现扭亏为盈，我们预计贡献小几百万利润。26 年我们预计动力收入30-35 亿元，同增50%左右，进一步减亏，27 年收入有望突破40-45 亿元，动力实现盈亏平衡。

    　　Q1 汇兑损失0.7 亿元，经营性现金流改善。公司26 年Q1 期间费用9.7亿元，同环比+46.7%/-2.2%，费用率26.6%，同环比+0.2/+2.4pct，其中汇兑损失0.7 亿；经营性现金流5.6 亿元，同环比+10.3%/+61.9%；资本开支7.9 亿元，同环比-6.7%/-25.8%；26 年Q1 末存货30.3 亿元，较年初增长9%。

    　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-28 年归母净利润为7.1/10.3/14.8 亿元（原预测8.3/11.4/14.8 亿元），同增51%/46%/43%，对应PE 为26x/18x/13x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期，汇率波动风险。