事件描述

    　　珠海冠宇发布2025 年报，实现收入144.10 亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72 亿元，同比增长9.60%，扣非净利润3.11 亿元，同比下滑10.95%。其中2025Q4 实现收入40.89 亿元，同比增长35.24%，环比下降3.18%，归母净利润0.85 亿元，同比下滑47.79%，环比下滑68.6%，扣非净利润0.44 亿元，同比下滑73.70%，环比下降79.94%。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司2025 年实现消费类电池销量4.41 亿只，同比增长15.65%；对应收入116.03 亿元，同比增长13.03%，毛利率为25.8%，同比下降2.88pct，主要受出口退税的政策调整，以及资源品上涨对成本的影响。动力及储能类收入21.48 亿元，同比增长134.15%，公司在启停电池、无人机电池均实现爆发式增长，此外储能业务也有增量贡献；得益于收入规模的持续增大，公司动储业务毛利率为14.0%，同比提升18.16pct，预计有明显减亏。分结构来看，汽车低压锂电池出货量约169 万套，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，并陆续量产供货。无人机电池营收同比增长293.06%。

    　　积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。

    　　就2025Q4 来看，预计公司消费类电池销量环比略有下降，但重点客户的产品在持续放量，其中钢壳出货预计占比进一步提升，客户结构有明显改善。考虑到钢壳电池具备以下优势，1）空间利用率更高，兼顾轻薄化与长续航；2）机械强度突出，安全防护性更强；3）循环寿命更长，耐久性更优；4）散热效率优异，适配高负载场景。盈利能力方面，公司整体毛利率从2025Q3 的25.1%下降至24.6%，预计一方面是低毛利的动储电池占比提升，一方面也与消费电池的规模效应和成本抬升有关。其他财务方面，公司其他收益0.49 亿元，投资净收益0.10 亿元，资产减值损失0.63 亿元。

    　　展望来看，公司在消费类大客户的放量和产品结构升级趋势延续，同时公司持续加大钢壳电池投入，预计继续增加资本开支用于钢壳，除匹配大客户需求外，也将在AI 可穿戴产品中得到应用，有望贡献出货增量。同时动储业务仍处于快速放量阶段，除了启停电池、无人机电池放量，预计储能领域也将有明显增量，而随动储收入体量增大，减亏甚至扭亏可期。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、消费电池销量不及预期风险；

    　　2、项目进度不及预期风险。