事件：10 月28 日，公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入66.11 亿元，同比+67.18%；归母净利润为7.92 亿元，同比-5.95%。毛利率为49.63%，同比-4.15pct。3Q2025 营收29.4 亿元，同比+92.64%；归母净利润为2.72 亿元，同比-15.9%。毛利率为47.64%，同比-6.69pct。

    　　研发投入高增。2025 年前三季度销售/管理/研发费率分别为17.09%/3.4%/17.81%，同比+3.98pct/-1.62pct/+4.85pct。3Q2025 销售/管理/研发费率分别为17.1%/3.53%/16.42%，分别+2.99pct/-0.62pct/+4.33pct。其中研发投入同比增长127.02%，主要来自芯片定制、无人机等战略项目的持续投入。

    　　双十一全面霸榜。2025 年双十一期间，公司在多个品类中表现突出，持续占据领先地位。截至10 月27 日，公司位列运动相机品牌总榜单首位，这主要得益于其通过运动相机、全景相机、拇指相机等多品类SKU 的全面布局，覆盖了不同价格区间与使用场景的消费群体。在细分品类榜单中，公司在全景相机与手机云台两大领域的销售额持续稳居行业第一。2025 年第三季度，公司陆续推出多款新品及限量产品，快速的产品迭代响应创作者市场需求。

    　　投资建议：鉴于公司持续拓展B、C 端影音产品矩阵，通过丰富的SKU 满足用户多样需求，及预计在第四季度发布的全景无人机 “影翎Antigravity”，有望为公司开辟跨品类增长第二曲线，我们预计2025-2027 年营收分别为92/120/150 亿元，归母净利润10/15/21 亿元，PE 分别为65/44/32，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期、汇率波动风险、渠道拓展不及预期