影石创新是全景相机龙头，逐步向运动相机、穿戴相机、云台等智能影像设备延拓，同时从全景玩法切入无人机市场重塑飞行体验，软件业务亦开始布局，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场。本篇报告围绕市场关心的行业空间、竞争格局等问题展开分析，我们看好影石在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间，首次给予“增持”评级，考虑到智能影像品牌的稀缺性和业务成长性，建议积极关注。

    　　影石创新：世界一流智能影像设备品牌，从全景相机向多品类拓展。公司成立于2015年，从全景相机切入成长为行业龙头，并拓展硬件产品线至运动相机、穿戴相机、云台等领域，且开始进军消费无人机市场，而在软件端25年刚开始推出云业务。董事长技术背景雄厚，领航团队自研全景、防抖、AI 影像等多项技术，研发投入A股同行Top2。公司产品分消费级设备、专业级设备和配件，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9%，其中消费级设备ONE X（全景相机）/GO（穿戴相机）/Ace（运动相机）/其他占比52.3%/16.2%/10.4%/7%。

    　　公司销售采用线上和线下、直营和经销相结合的模式，24 年线下收入占比52%，收入来自中/美/欧/日韩地区，占比23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24年业绩高速增长，24 年收入55.7 亿，CAGR 为66.2%，24 年归母净利9.9亿，CAGR为106.6%，主要系全景相机驱动，叠加其他影像设备新产品线及配件贡献。25Q1-3 收入66.1 亿同比+67.2%，归母净利7.9 亿同比-6.0%，利润收入增速差异主要系费用投入大，研发、销售费用率合计同比+7.3pcts。

    　　我们认为，公司处于多品类拓展阶段，当前业绩更应该关注收入增速，而利润增速放缓，主要系战略性加大前置投入，为后续新品放量做准备。

    　　手持影像设备：影石是全景相机龙头，持续丰富产品线与大疆共同推动市场扩容。手持影像设备是快速发展的新兴赛道，除了传统的运动相机、全景相机产品线，穿戴相机、手持云台等新形态设备也开始兴起，我们判断随着运动人数增多及社媒视频分享的普及，远期市场有望达大几百到上千亿市场，较现在空间翻倍。对于影石，1）全景相机：关于市场担忧的成长空间问题，我们认为更多源于全景其视作传统运动相机的延伸，而忽略了其重塑拍摄逻辑和影像评价体系，实则在运动人群中稳定提升外，正向其他场景拓圈，行业天花板仍未触及；影石凭借拼接+剪辑壁垒两大壁垒，有望继续巩固龙头地位。2）运动相机：运动相机市场够大达几百亿，影石运动相机23年才推出，其特点在于能将领先硬件配置与自身软件与AI优势相结合，而非硬件堆料，实现行业领先画质，且搭配配件实现街拍等创意玩法，考虑到目前规模尚小，未来仍有比较大成长空间。3）穿戴相机、云台等：影石全新定义拇指相机产品，不追求极限画质，更多意义在于无需手持、轻便，增长趋势较佳，有利拓展在轻量化用户中的触达能力；此外，公司云台也属于推出不久的产品线，且在研项目显示未来有望推出手持便携Vlog相机。4）软件：影石25年新推出云服务，软件付费业务增强用户粘性，中长期有望贡献可观利润弹性。

    　　航拍无人机：数百亿市场容量，影石从全景切入与大疆形成差异化竞争。航拍主要用于航拍、跟拍等消费级场景，核心难点在于同时攻克飞控、避障、图传、影像、续航等多维度系统工程，是综合技术门槛最高的智能终端之一，据ValuatesReport，23年市场规模71亿美元，预计30年增至122亿美元，CAGR 为11.4%。目前市面上以非全景的传统航拍机为主，以大疆为代表；而影石在无人机领域已进行长期布局，具有飞控/避障/图传/影像等专利，且研发投入中飞行项目占比高，近期发布首款无人机，从全景角度切入与大疆形成差异化竞争。我们认为，影石全景无人机重塑操控与沉浸体验的飞行革命（全景“先拍摄、后取景”、易上手的自由体感操控、硅基OLED 优质画质340g飞行眼镜）；飞控/避障/图传/影像/续航等基本指标总体与大疆竞品相接近，同时价格具有竞争力；另外，产品定位清晰，聚焦消费级市场，低于250g轻薄折叠机身，可实现在多数地区无需培训或考试即可使用。我们看好全景无人机成为公司切入消费级无人机市场的优质切入口，为后续增长奠定良好基础。

    　　投资建议：影石创新是世界一流智能影像设备品牌，从全景相机向运动相机、穿戴相机、云台等产品线延拓，且开始进军无人机市场，同时刚布局软件业务，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场。我们预测公司2025-2027 年营收为96.0/146.5/196.0 亿，归母净利为10.3/18.1/27.2 亿，对应PE 为108.6/61.8/41.2 倍，我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间，首次给予“增持”评级，建议积极关注。

    　　风险提示：国际贸易摩擦及关税、产品迭代不及预期、产品及技术研发不及预期、技术人才流失、汇率变动、限售股解禁。