事件描述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营收97.41 亿元，同比增长74.76%，实现归母净利润9.29 亿元，同比下滑6.62%，实现扣非归母净利润8.50 亿元，同比下滑10.09%，其中单四季度公司实现营收31.30 亿元，同比增长93.28%，实现归母净利润1.37 亿元，同比下滑10.30%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比下滑23.50%。2026 年一季度公司实现营收24.81 亿元，同比增长83.11%，实现归母净利润0.85 亿元，同比下滑52.02%，实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下滑61.27%。

    　　事件评论

    　　增长动能充沛， 优势类目份额领先。2025A 公司营收同比+74.76% ， 其中2025Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+40.70%/+58.50%/+92.64%/+93.28%，呈现逐季加速趋势。据IDC 数据，2025 年全球手持智能相机市场出货量达1665 万台，同比增长83%，销售额突破461 亿元，同比增长86%，在头部企业创新优质产品拉动下行业实现快速增长。公司在优势类目的份额表现突出，据IDC 数据，2025 年公司在全景相机/拇指相机/广义运动相机板块全球市占率分别达66%/57%/37%。公司报表拆分口径来看，分产品，2025 年公司消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备营收分别同比+77.83%/+57.47%/+5.30% ， 分区域， 2025 年公司内销/ 外销营收分别同比+129.07%/+58.10%。2026Q1 公司营收同比+83.11%，延续优异增长趋势。

    　　坚定战略研发投入，期待后续新品催化。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.54%/8.73%，分别同比-8.31/-8.24pct。拆分来看，公司2025 年毛利率达45.74%，同比-6.46pct，预计系竞争力度加大、产品结构变化及存储涨价等因素影响。2025A 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别达17.23%/3.71%/15.70%/0.54% ， 分别同比+2.42/-0.84/+1.77/+0.88pct。公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，公司2025A 在上述战略投入金额为7.62 亿元，对应同期归母净利润的80%。2025Q4 公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-10.79/+0.99/-1.42/-4.24/+2.21pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-5.06/-5.26pct。2026Q1 公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-7.73/-0.78/+1.55/+1.63/+1.41pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-9.60/-9.35pct，公司2026Q1 战 略投入金额为2.62 亿元，对应归母净利润的300%。

    　　投资建议：公司是全球全景相机和运动相机龙头，公司高度年轻化以及极具活力的组织体系形成有力支撑。公司持续挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体系，已然形成优异的品牌认知。

    　　基于此我们认为公司有望立足深厚全景技术积淀持续挖掘增量，成长空间值得期待。我们预计公司2026 年至2028 年归母净利润分别达13.32、24.77、41.43 亿元，对应公司PE分别为57.08、30.69 和18.35 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品迭代不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险。