事件:

    　　影石创新5 月18 日官宣品牌全球代言人李现，同时开启新品luna 盲订；6 月2 日官宣全景无人机影翎首席体验官吴克群，新品渐次落地，品类矩阵持续扩张。

    　　投资要点:

    　　手持智能影像产品渗透率快速提升，公司优势品类份额稳固根据IDC 发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025 年第四季度》，2025 年全球手持智能相机市场出货量高达1665 万台，同比高增83%；销售额突破461 亿元人民币，同比增长86%，头部厂商的产品创新竞争拉动行业扩容，渗透率快速提升。公司具备出色的产品定义能力，通过挖掘客户需求和技术创新，兼顾市场扩容和自身的高速增长，而非仅强调性价比和存量博弈。2019 年公司推出拇指相机系列，解决了运动相机在骑行、跑步、旅行等场景下佩戴困难和过重的问题；2023 年底公司推出带翻转屏功能的Ace 系列运动相机，把运动相机的拍摄场景扩展至Vlog 和扫街等。根据IDC 数据，截至2025 年，影石原创的细分品类收入占整体营收超60%。基于领先的产品定义能力和创新能力，公司核心品类市场份额持续领先，2025 年影石全景相机的全球市占率达到66%，拇指相机全球市占率57%，均位列全球份额第一；广义运动相机（包括拇指、全景、传统运动相机）的全球市占率为37%。在2025 年Q3 迎来全面市场竞争后， 公司2025Q3/ 2025Q4/2026Q1 营收分别实现同比92.64%/93.28%/83.11%的高速增长，市场地位稳固。

    　　围绕“摄影机器人”的目标搭建长期产品能力，扩品类逐步形成复利公司在2025 年年报中提出“摄影机器人”的产品概念，近年来公司已经通过不同的相机品类积累迭代各类光学模组、传感器、影像算法等技术，开发两类无人机和云台技术，研发自动剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术，分别构建了摄影机器人的“眼睛”、“躯干”、“大脑”的底层能力，同时沉淀的技术能力和供应链能力也通过产品商业化进行市场验证。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，公司的供应链能力、规模优势和组织能力将逐渐强化，同时软件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边际收益。

    　　研发和营销前置投入， 新品落地放量后盈利拐点可期2025 全年和2026Q1 公司净利润增长慢于收入增长，主要由于公司在原有核心产品（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025 全年及2026 年Q1 公司研发费用分别为15.3 亿元/4.65 亿元，上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62 亿元。新品类中，全景无人机影翎A1 已于2025 年底发售，无线领夹麦克风已在2026 年5 月上市，云台相机已于2026 年5 月开启盲订，新品销售起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025 年年报，公司线下专卖店数量从2025 年初的36 家扩张至现在近300 家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026 年Q1 公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入分别达到158.1 亿元/235.9 亿元/328.6 亿元，归母净利润分别达到11.6 亿元/19.5 亿元/30.4 亿元，对应PE 分别为56.4X、33.5X、21.5X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险。