报告摘要：

    电真空器件产品型 号完善，技术居国内领先地位。公司微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件，是国内最早同时从事电真空和固态两种微波器件研制生产的公司。公司微波电真空器件产品主要包括行波管、磁控管、充气微波开关管等，近年来为我军地面、车载、舰载、机载、弹载等近200 种武器装备、重点工程，提供了数万只各类微波管。

    随着我国国防开支不断提升、雷达等军工电子装备需求持续增长、低轨宽带通信卫星系统建设稳步推进，公司核心产品市场需求有望保持高速增长。

    微波固态器件受益于有源相控阵雷达发展，市场空间广阔。公司微波固态器件主要包括开关网络、变频组件、射频前端、功放等微波器件、多功能组件及微波分机，能够根据用户的不同需求提供高集成度、定制化的方案，目前已为部分重点工程提供长期配套。有源相控阵雷达是微波固态器件的重要应用场景，根据中国产业信息研究院数据，预计我国2025 年有源相控阵雷达的市场规模约141.3 亿元，按照有源相控阵雷达天线系统价值量占比70%-80%，天线系统中T/R 组件占比80%测算，2025 年我国T/R 组件市场规模将达79.1-90.4 亿元，微波固态器件行业市场空间巨大。

    “人造太阳”规模巨大，核工业设备及部件发展前景高度景气。全球低碳绿色发展背景下，对清洁能源的需求持续增长，而受控核聚变具有原料充足、经济性能优异、安全可靠、无环境污染等优势，已成为目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。而公司研制的核工业聚变领域专用金属泵及阀门已实现了核心部件国产化，填补了国内空白，在和国外同类产品竞争中也展现出良好竞争力，预计在国家核能战略发展背景下规模放量。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为10.51/12.74/15.51 亿元，归母净利润分别为1.75/2.34/2.93 亿元，对应EPS 为1.61/2.16/2.7 元，对应PE53.03/39.58/31.66X，我们看好公司高技术壁垒以及下游高景气度带来的业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新业务进展不及预期、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期