事件：

    　　公司发布业绩快报，24 年收入93.51 亿，同比增长8.49%，归母净利润11.30 亿，同比增长2.56%，扣非后归母净利润10.38 亿，同比增长9.60%；单季度看：Q4 收入30.14亿，同比增长2.48%，归母净利润4.13 亿，同比增长1.23%，扣非后归母净利润3.83 亿，同比增长1.32%；业绩表现略低于市场预期。

    　　投资要点：

    　　收入降速与剥离系统工程公司及宏观环境有关。一方面，公司在24 年6 月将浙江中控系统工程有限公司转让给中控西子，系统工程业务不再合并报表，23 年系统工程公司营收5.36 亿元，并且系统工程业务收入确认主要集中在下半年；另一方面，24 年宏观环境也导致下游化工、石化等行业资本开支放缓，公司部分在手项目验收推迟。

    　　剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后的归母净利润同比增长20.35%。23 年公司GDR汇兑损益对利润影响1.05 亿元，2024 年GDR 汇兑损益对利润影响0.25 亿元，剔除GDR汇兑损益影响后，公司归母净利润11.05 亿，同比增长10.90%，剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后，公司归母净利润10.13 亿，同比增长20.35%。

    　　推出TPT 大模型升级版，年内第二款管理大模型将发布。1）生产端大模型TPT：24 年6月面向全球发布了流程工业时序大模型TPT，TPT 基于生成式 AI 算法框架，由不同行业海量运行、质量、设备及模拟等数据融合训练而成，相当于为生产装置配上“智慧大脑”，在PA 场景实现工业AI 应用。25 年中控技术将TPT 与DeepSeek 进行深度融合，推出TPT 大模型升级版；2）管理端大模型：公司在24 年5 月份将DeepSeek 的V2 版本作为面向BA 领域研发的工业 AI 产品的核心基座大模型，今年公司迅速接入DeepSeek-V3、R1 等更先进模型并更新基座大模型，预计本年度中旬正式对外发布。

    　　AI 大模型+机器人+工艺积累，公司正重塑流程工业智能化。公司覆盖超过3 万家流程企业客户，工业控制系统累计应用超10 万套，覆盖50 多个细分行业，2023 年DCS 国内市占率接近40%，在化工领域市占率超过55%，在石化领域市占率接近50%，积累了充足的工艺数据，在AI 大模型及机器人加持下，公司有望重塑流程工业智能化。

    　　下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到系统工程业务剥离及宏观周期不确定性，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为11.30、13.71、16.59 亿（原盈利预测为12.56、15.12、18.22 亿），对应PE 分别为38X、31X、26X，公司估值仍处在历史中枢底部，作为流程行业智能化稀缺标的，未来具备高成长性，维持“买入“评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。