事件简评

    2025 年4 月29 日，公司发布25 年一季报。

    收入端，公司Q1 营收16.07 亿元，yoy-7.55%，边际承压。

    向未来看：1）Q1 存货同比24Q1 下降10.5pct，降幅连续3季度收窄，环比24 年底提升5.0pct，边际企稳回升；2）Q1合同负债降幅连续3 季度收窄，环比24 年持平附近，边际企稳。

    利润端，公司Q1 综合毛利率为30.36%，YoY-0.67pct，基本稳定。公司Q1 实现归母净利润1.20 亿元，yoy-17.42%；实现扣非归母净利润7,721 万元，yoy-34.88%，主要系公司加大战略投入、货币资金减少导致利息收入下降所致。

    费用端， 公司Q1 研发/ 销售/ 管理费用率分别为12.85%/10.81%/5.35%，yoy+1.02pct/+1.31pct/-0.23pct，费用率基本稳定。

    盈利预测、估值与评级

    我们调整公司2025~2027 年营业收入分别为

    102.7/120.9/138.2 亿元，归母净利润分别为13.3/17.6/22.7亿元。公司股票现价对应PE 估值为28.3/21.3/16.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。