事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收80.73 亿元，同比-11.66%；实现归母净利润4.41亿元，同比-60.48%；实现扣非后归母净利润3.31 亿元，同比-68.12%。单Q4 季度，公司实现营收24.19 亿元，同比-13.67%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-97.54%；实现扣非归母净利润-0.08 亿元。

    　　事件评论

    　　收入端：整体营收承压，主要系下游周期低迷传导。公司2025 年收入同比-11.66%，具体分结构看：1）分产品看，2025 年公司工业自动化及智能制造解决方案/自动化仪表/S2B平台业务/工业软件/运维服务收入分别为45.27/12.52/10.55/7.15/4.47 亿元，分别同比-19.77%/+94.67%/-34.98%/-3.78%/+5.33%，除运维服务和自动化仪表业务外，其余业务均有一定下滑。2）分行业看，公司在化工、石化、油气、电池等主要下游行业收入均有不同程度下滑，建材、造纸行业收入有一定增长，分别同比+13.43%、+16.95%。3）分区域看，2025 年国内/海外收入分别73.5/6.5 亿元，同比-12%/-14%。总结来看，2025 年整体营收增速仍处下行通道，考虑主要系下游需求终端压力仍较大，公司业务模式本质为下游Capex 导向，工业需求整体低迷背景下公司主业尚未见起色，此外公司延续业务调整、S2B 业务持续收缩。但值得期待的是，2025 年公司海外突破核心控制系统项目，此外TPT 等新兴业务在“ALL IN AI”战略加持下迎来较好发展，有望构筑公司成长新动能。

    　　利润端：毛利率有所下滑，财务费用及减值损失共同压制利润。公司2025 年归母净利润同比-60.48%，盈利下滑幅度大于收入。拆分看：1）毛利率方面，2025 年公司整体毛利率为31.22%，同比-2.65pct。分产品看，工业自动化及智能制造解决方案/工业软件毛利率分别为40.82%/37.04%，保持稳健；其余业务毛利率各有下滑。2）费用端，2025 年公司销售、管理、研发费用绝对值同比稳定，因收入冲击费用率有所抬升，其中财务费用由2024 年的-1.38 亿元变为-0.28 亿元，主要系汇兑损失增加、利息收入减少。3）此外，2025 年公司资产减值损失与信用减值损失合计达2.33 亿元，对利润形成一定压制。

    　　业务端：转型成效显现，AI 业务步入收获期。从年报看最新关键线索：1）主业：2025 年DCS 控制系统市占率45.1%，化工、石化板块市占率68.5%、59.4%，龙头地位进一步提升。2）工业AI：TPT 已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、建材等13 个 行业，并在中国石油、中国石化等大型国企成功落地，全面进入规模化应用阶段，同时启动海外客户应用验证。3）出海：核心控制系统项目接连突破，2025 年与中航国际联合中标阿尔及利亚国家石油天然气公司管道项目，产品力已有验证，此外控制系统产品成功入围阿布扎比国家石油公司、马来西亚国家石油公司合格供应商名单，2026 年推广可期。

    　　投资建议：2026 年工业AI 模型+出海有望构筑成长新动能。预计公司2026-2028 年实现归母净利润8.4 亿元、11.4 亿元、14.0 亿元，同比+90.4%、+35.2%、+23.5%，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场经营风险；

    　　2、下游行业周期波动的风险。