22 年营收/净利同比高增

    　　公司22 年实现归母净利润11.21 亿元，同比增长 93.66%（追溯调整后）；扣非归母净利润10.16 亿元，同比增长 89.59%（追溯调整后）。22 年业绩略低于我们的预测值（11.64 亿元）主要系公司12 月减产，影响出货。考虑到公司新产线专线专用，加工成本明显降低，同时布局新品，维持23-24年净利润预测值为15.78/19.38 亿元。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下PE 均值15x，考虑到公司技术优势明显，新增产线放量有望贡献新增量，给予公司23 年目标PE24x，对应目标价126.0 元（前值188.1 元），维持“买入”评级。

    　　新增产能稳步释放，22 年单吨净利处于高位

    　　公司22 年实现营业收入287.43 亿元，同增80.50%（追溯调整后），实现归属于母公司所有者的净利润 11.21 亿元，同增93.66%（追溯调整后）。

    　　公司22 年度三元材料销量4.64 万吨，同增71.30%；钴酸锂销量3.32 万吨，钴酸锂仍稳居龙头地位。公司正极材料销量为7.96 万吨，新增产能稳步释放，我们据此测算单吨扣非归母净利润为1.28 万元，处于高位，主要系：1）海璟新产能基地落地，自动化加强，专线专用，加工成本明显降低；2）高电压6 系产品占比提升，带动单吨盈利增加；3）财务费用节约。

    　　高压构筑差异化竞争优势，大客户合作稳定

    　　公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。钴酸锂4.48V 产品20 年量产，4.5V 产品22 年批量供货，与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等建立了紧密合作关系。在三元领域，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局。据公司22 年半年度报告，公司的高电压Ni68系三元在21 年实现技术突破，运用于4.4V 锂电池，能量密度比肩8 系高镍，已成功应用到续航超1000 公里的电动车批量出货。公司高压中镍产品当前主要供应中航锂电，其下游供应广汽/小鹏/吉利等车企，需求有望高增。

    　　产能扩张稳步推进，规模效应逐渐显现

    　　公司产能持续扩张，规模效应逐渐加强，盈利能力有望进一步提升。截止到2021 年底，公司拥有正极材料名义产能6.5 万吨。我们预计公司到22/23年底三元及钴酸锂合计名义产能将分别达到9.5/14 万吨。公司磷酸铁锂固相法/湿法项目进展顺利，我们预计23 年底公司将拥有2 万吨磷酸铁锂产能,另有2 万吨液相法产能预计于24 年4 月建成。公司20/21 年单位制造成本分别为1.76/1.39 万元/吨，产能扩张下规模效应有望进一步增强，盈利能力存在支撑。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨幅超预期。