事件描述

    　　厦钨新能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业总收入75.34 亿元，同比+18.04%，实现归属净利润3.07 亿元，同比+27.76%，实现扣非净利润2.91 亿元，同比+32.24%；拆分2025Q2，公司实现营业收入45.57 亿元，同比+47.8%，环比+53%，实现归属净利润1.90 亿元，同比+48%，实现扣非净利润1.79 亿元，同比+53%。

    　　事件评论

    　　公司2025H1 实现销售钴酸锂2.88 万吨，同比增长56.64%；动力正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量3.19 万吨，同比增长20.76%；氢能材料方面，公司实现销量1974.61 吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。拆分2025Q2 来看，公司销量预计保持积极增长，主要受益于高电压&高功率三元和水热法铁锂的差异化竞争放量。利润端，三元正极单吨毛利预计环比或略有提升，正极材料业务利润预计有望合并抵消，钴酸锂预计发货口径逐月较为平均，得益于换机补贴政策和AI 带动下的3C 消费需求增长。财务端，公司存货34 亿元，预计与钴资源涨价有关，也体现公司有较多库存储备。此外，资产减值冲回0.22 亿元，计提信用减值0.44 亿元。

    　　展望来看，

    　　1）传统业务方面，钴酸锂业务受益于市占率和稼动率持续提升，叠加AI 应用对能量密度需求提升带来的产品溢价，多款产品已实现量产，下半年有望实现量价齐升；三元业务基本面稳健，并持续拓展大增程、无人机、低空等新场景的放量；水热法铁锂在快充、低温性能方面具有显著差异化优势，年内有望大幅减亏。

    　　2）新型NL 正极材料方面，新产品在3C 消费和低空领域积极推进，下游厂商反馈良好，叠加降本预期和性能优势，有望在动力等领域进一步放量。

    　　3）固态方面，公司深度卡位正极材料和硫化物电解质等高价值量环节，CVD 硫化锂布局低成本竞争路线，国内外客户对接进展顺利，量产能力和降本预期值得期待。氧化物固态电解质实现吨级稳定生产，硫化物路线正极材料通过多批次样品验证。

    　　此外，钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。预计公司2025 年实现归母净利润7.5 亿元，对应37 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。