事件描述

    　　厦钨新能发布2025 年三季报，公司实现营业总收入130.59 亿元，同比增长29.8%，实现归属净利润5.52 亿元，同比增长41.54%，实现扣非净利润5.06 亿元，同比增长48.2%；拆分三季度，公司实现营业收入54.8 亿元，同比增长50.45%，实现归属净利润2.17 亿元，同比增长61.82%。

    　　事件评论

    　　经营端，前三季度公司实现锂电正极材料销量9.99 万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30 万吨，同比在36.29%。，此外氢能材料实现0.3 万吨，同比增长8%。

    　　单看2025Q3，量端，预计钴酸锂的销量环比继续提升，主要受到传统旺季因素拉动；动力电池正极材料整体随下游需求景气表现稳健。盈利端，钴酸锂业务估算单吨毛利基本持平；三元正极业务得益于高电压&高功率放量，单吨盈利环比持续改善，其中钴库存收益贡献不大；铁锂正极盈利维持向好趋势，整体大幅减亏，预计2025Q4 随铁锂产品逐步放量有望进一步增厚盈利水平，此外水热法铁锂成本优势进一步体现有望持续改善盈利。财务端，公司25Q3 冲回资产减值0.1 亿元，计提信用减值0.33 亿元，存货45.69 亿元，预计与钴价上涨有关。

    　　展望来看，

    　　1）主业方面，出货稳增盈利稳健，高电压钴酸锂有望充分受益于AI 手机放量下的技术迭代，市占率有望进一步提升，领先优势持续扩大；三元方面，重点推进全新NL 正极材料放量，支撑盈利稳增；铁锂方面，水热法兼具低成本和高性能，良品率和订单量快速提升，后续有望实现盈利进而改善业绩结构。

    　　2）固态方面，公司重点布局高镍正极材料和电解质材料，正极材料方面匹配氧化物路线的已经批量供货，匹配硫化物路线的多批次验证进展积极；气相法硫化锂兼具成本和性能优势，样品在客户端测试良好。

    　　此外，钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。预计公司26 年实现归属利润10亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。