Q4 经营性利润略超预期。公司25 年实现营收200.3 亿元，同比+48%，实现归母净利润7.5 亿元，同比+42%，归母净利率3.8%，同比-0.2pct；其中25Q4 实现营收69.7 亿元，同环比104％/26％，实现归母净利润2.0亿元，同环比60%/-17％，归母净利率2.9%，同环比-0.8/-1.5pct。25 年计提资产减值损失2.1 亿元，其中Q4 计提1.6 亿，若加回业绩超预期。

    　　钴酸锂出货量稳步增长，盈利维持高位。25 年钴酸锂实现销量6.53 万吨，同增41%，其中25Q4 钴酸锂销量1.8 万吨，环比持平，我们预计26 年需求稳定。盈利端，我们测算25Q4 单吨净利1 万/吨+，受益于金属钴涨价，环比再提升。

    　　三元稳健增长，铁锂盈利反转可期。25 年公司实现三元和铁锂销量7.7万吨，同比增长48%，其中Q4 销量2.44 万吨。三元方面，我们预计25年销量5.5 万吨+，同增10%，其中Q4 销量1.5 万吨+，环比持平，单吨利润预计为0.2 万元。铁锂方面，我们预计25 年销量2.2 万吨+，其中Q4 销量0.6-0.7 万吨，环比持平，Q4 依然小幅亏损，我们预计26 年销量有望达到4 万吨+，并实现盈利。

    　　固态方面公司硫化锂进展领先。公司硫化锂从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，已有订单落地，25 年已具备10 吨产能，26 年落地百吨级产线。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到25Q4 费用计提增加，我们下调公司2025-2027 年归母净利润由8.3/11.1/13.3 亿元至7.5/10.5/12.7 亿元，同比+53%/+40%/+21%，对应PE 62/45/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。