事件：厦钨新能发布2025年年报，公司25年营业收入为198.8亿元，同比增长47%（调整后）；实现归母净利润7.55亿元，同比增长42%（调整后）；实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增长58%（调整后）。

    　　公司2025Q4营业收入为68.2亿元，同比增长95%，环比增长23%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长43%，环比下降17%。公司26Q1营业收入为65.85亿元，同比增长118%，环比下降3%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长79%，环比增长9%。

    　　钴酸锂需求旺盛，竞争优势明显。公司25年钴酸锂收入为119.7亿元，同比增长78.90%，毛利率为9.9%，同比减少1.44pcts。公司2025年钴酸锂实现销量6.53万吨(其中4.5V以上高电压产品占比达58%)，同比增长41.31%，出货量全球第一。

    　　26Q1钴酸锂销量1.47万吨，同比增长19.81%，需求旺盛。

    　　三元正极稳健增长。公司25年三元材料（含磷酸铁锂及其他）收入为74.23亿元，同比增长17.29%，毛利率为9.32%，同比增长1.26 pcts。公司25年三元材料实现销量5.55万吨，同比增长7.89%。26Q1动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量1.57万吨，同比增长26%。

    　　磷酸铁锂材料产能起量，路线差异化。公司充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，与客户深度绑定，25年磷酸铁锂材料实现销量2.20万吨，同比大幅增长2,171%，产能持续爬坡。

    　　氢能材料份额领先。公司25年氢能材料收入为4.2亿元，同比增长2.96%，毛利率为14.56%，同比增长0.69 pcts。全年实现氢能材料销量4,179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。

    　　布局下一代固态电池正极和硫化物电解质。公司NL全新结构正极材料实现百公斤级送样测试，全固态正极材料通过客户测试。固态电池用硫化锂材料及其关键指标测试方法等关键技术开发也取得了一定的进展。补锂剂材料已实现量产。

    　　盈利预测、估值与评级：维持26-27 年、新增28 年归母净利润预测分别为10.59、13.23、15.09 亿元，当前股价对应PE 38、31、27 倍。公司锂电/固态/氢能材料多元化布局，应用场景覆盖广，下游需求有望多点开花，开拓第二增长曲线。

    　　公司有望成长为锂电+氢能新型材料平台型公司。维持“买入”评级。

    　　风险提示：关税政策变动风险、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。