事件：公司发布2025 年年报及2026 一季报

    　　公司发布2025 年年报，全年实现营收198.8 亿元，同比增长49.51%；实现归母净利7.55 亿元，同比增长41.82%；扣非净利7.05 亿元，同比增长57.85%。公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收65.85 亿元，同比增长117.82%；实现归母净利2.2 亿元，同比增长79.17%；扣非净利2.18 亿元，同比增长95.73%。公司业绩表现强劲。

    　　钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花2025 年，公司锂电正极材料产品实现销量14.27 万吨，同比增长44.77%，其中钴酸锂实现销量6.53 万吨，同比增长41.31%；动力电池正极材料实现销量7.75 万吨，其中三元材料销量5.55 万吨，同比增长7.89%，磷酸铁锂销量2.2 万吨，同比大幅增长170.77%；氢能材料方面，公司实现销量4179 吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。

    　　创新驱动多点突破，前沿材料产业化加速

    　　公司践行IPD 管理体系，研发投入5.45 亿元，传统材料与前沿技术双线并进。4.53V 钴酸锂大规模量产，4.55V 产品进入验证；中镍高电压三元批量供货动力电池及低空领域，高镍三元深化国际合作。水热法磷酸铁锂万吨级稳定供货。前沿材料方面，NL 全新结构正极材料百公斤级送样，多款全固态正极材料通过客户测试，补锂材料实现量产，聚阴离子钠电材料完成中试，磷酸锰铁锂样品验证反馈良好，技术储备深厚。

    　　全球产能密集落地，一体化布局完善

    　　公司海内外基地建设高效推进。法国年产4 万吨三元项目获环评及建筑许可；海璟基地3 万吨扩产基本完工，综合车间竣工验收；宁德7 万吨项目C 车间部分投产；雅安液相法磷酸铁锂一期量产量销，二期调试中。

    　　同时延伸布局动力电池回收与梯次利用，打通回收到正极材料全流程。福泉4 万吨前驱体、氢能材料及沧海5 万吨高性能材料项目有序推进，产能释放与产业链协同效应可期。

    　　投资建议

    　　考虑锂电正极材料需求火热，我们预计公司26/27/28 年实现归母净利润11.76/14.86/17.55 亿元（26/27 年预测前值为9.96/11.80 亿元），对应P/E为35x/28x/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。