厦钨新能发布2025 年年报，实现收入198.8 亿元，同比+46.7%，归母净利润7.55 亿元，同比+41.82%，扣非净利润7.05 亿元，同比+57.85%。单看2025Q4，收入68.2 亿元，同比+95.45%，归母净利2.03 亿元，同比+42.59%，扣非净利润1.99 亿元，同比+89.1%。此外，公司发布2026Q1 财报，实现收入65.85 亿元，同比+117.82%，归母净利润2.2 亿元，同比+79.17%，扣非净利润2.18 亿元，同比+95.73%。

    　　事件评论

    　　公司全年实现钴酸锂销量6.53 万吨，同比+41.31%，高电压占比达58%；动力正极销量7.74 万吨，同比+47.83%，其中三元5.55 万吨，同比+7.89%，铁锂2.2 万吨，出货持续爬坡。全年实现氢能材料销量4,179 吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。拆分到2025Q4，预计钴酸锂和三元正极的销量均有望环比增长，铁锂正极销量环比有望持平，保持满产状态；盈利方面，盈利增速虽略低于营收，但整体盈利质量稳健，毛利率维持在9.9%，反映规模扩张下成本管控能力仍具韧性。估算钴酸锂和正极材料的单吨盈利均保持稳健，铁锂正极盈利或许仍有所承压。此外，2025Q4 分别计提资产减值和信用减值为1.2 亿元和0.4 亿元，主要系原材料锁价下计提大规模减值，此外所得税环比提升较大，归因于地方政府税收调整。

    　　单看2026Q1，公司钴酸锂出货1.47 万吨，同比+20%，无惧消费电子贝塔影响，主要归因于公司终端主要系高端机型，价格影响较小。动力正极1.57 万吨，同比+25.74%，得益于出口退税政策海外客户提升。盈利端，钴酸锂保持稳定，单吨盈利受影响较小；三元得益于海外客户和高电压产品，预计单位盈利环比进一步改善。铁锂出货受制于产品换代影响缩量，仍保持盈利。此外，公司计提资产减值0.53 亿元，信用减值冲回0.15 亿元，投资净收益-0.17 亿元。

    　　展望2026 年，

    　　1）主业方面，预计钴酸锂销量同比持平，在存储涨价预期下公司依托大客户战略有望保持稳健预期；三元正极受益于大客户放量和部分车厂导入，同比有望实现两位数增长；水热法铁锂兼具低成本和高性能，出货有望同比高增，后续有望改善业绩结构。

    　　2）固态方面，公司重点布局正极材料和电解质材料，气相法硫化锂客户端测试通过，当前产能静待客户放量，此外氧化物电解质已经实现生产和稳定可靠的产品性能，硫化物电解质正在技术布局交流中。

    　　预计公司26 年实现归属利润11 亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。