投资要点：

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.05/1.57/2.17 元，参考同类公司，给予公司2022 年40 倍PE 进行估值，对应目标价62.8 元，“增持”评级。

    公司成长性将超市场预期。市场认为悦安新材核心产品羰基铁粉市占率已经较高，继续上升空间有限，且下游消费电子领域增速较慢，公司未来成长性较差。而我们认为，悦安新材采用多品类扩张战略，依靠羰基铁粉的领先优势打开市场、积累客户，通过深耕客户需求、不断拓展品类，公司成长性将超出市场预期。

    羰基铁粉开拓客户，雾化合金粉快速放量。公司羰基铁粉产品关键参数超越国际巨头巴斯夫，在国内首先实现进口替代。 2015 年公司羰基铁粉市占率不到10%，而 2019 年国内市占率已达到27.84%。羰基铁粉为公司迅速积累了华为、VIVO 等终端用户，为满足客户需求，公司雾化合金粉产能投产。在充分挖掘客户需求的基础上，2017 年-2020 年公司雾化合金粉营收规模从944 万上升至1.1 亿元，雾化合金粉产品的放量充分体现出公司的品类扩张能力。

    募投产能千帆竞发，公司成长空间广阔。根据公司招股说明书，公司募投项目包含基础产品羰基铁粉、雾化合金粉6000 吨、1400 吨，以及深加工产品3D 打印粉100 吨、软磁粉2000 吨及激光熔覆粉500 吨。我们认为公司品类扩张的经验快速复制到募投新品类，公司成长空间广阔。

    风险提示：新产能投产进度不及预期，客户集中度较高的风险。