核心观点：

    　　数码印花取代传统印花成为趋势，受益渗透率提升：相比于传统印花，数码印花无需制版和调浆，同时具备污染较小、满足个性化需求等特征，全球范围内渗透率在逐渐提升。根据印染行业协会的数据，中国数码印花渗透率从2014 年的1.8%提高到2019 年的11.2%。分拆来看，数码转印设备成本低、加工效率高，其渗透率相对较高，而且存在高速机替换低速机的需求；而数码直喷机设备价格相对较高，随着未来喷头和耗材的价格下降，有望推动渗透率提升。根据招股书的披露，全球数码印花设备主要厂商包括MS、EFI、宏华数科等，2018年全球市占率分别为19%、17%、13%。

    　　宏华数科：迈向数码喷印设备全球龙头。宏华数科自1992 年成立即专注数码印花领域研究，依托先发优势和持续稳定的人员、资金投入，公司产品力处于国际一流水平。根据招股书的披露，2020 年公司收入7.2 亿元，同比增长21.1%；归母净利润1.7 亿元，同比增长18.9%。

    　　公司产品性价比优异，依托较高的市场地位实施耗材（墨水）跟进战略。目前公司低端转印机占据市场主流，未来受益产品品类和市场扩张双重逻辑。

    　　盈利预测与投资建议：预测21-23 年营业收入分别为9.92/13.22/17.52亿元，EPS 为3.19/4.46/6.16 元/股，当前股价对应PE 为74/53/38x。

    　　公司的产品性能和市场份额已经接近全球龙头MS、EFI，考虑到性价比优势、设备+耗材的战略，公司有望打造国际一流的产业龙头。参考行业可比公司的估值，我们给予公司22 年合理PE 估值60x，对应合理价值267.48 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期、市场竞争加剧风险、数码喷印市场开拓不及预期的风险、海外市场风险。