投资亮点

    首次覆盖宏华数科（688789）给予跑赢行业评级，目标价344.53 元，对应2022 和2023 年分别68.9 和48.3 倍PE。公司是国内数码印花专用设备和数码墨水耗材龙头。公司产品覆盖数码直喷印花机、数码转移印花机和数码墨水耗材。理由如下：

    数码印花渗透率较低，处于快速增长期。数码印花在精度和灵活性方面优于传统印花。据世界纺织信息网统计，目前全球数码印花占比10%，国内数码印花占比7.6%。在设备耗材降价的背景下，数码喷墨印花在印染行业市场份额不断扩大。据中国印染协会统计，我国数码喷墨印花产量由2017 年11 亿米增至2019 年19 亿米，占比由7%提升至11%，对比欧洲数码喷墨印花产品占比25%以上，还有1 至2 倍成长空间。

    数码印花符合印花行业环保趋势。数码印花按需将染液印在织物上，避免传统印花因染液与织物结合不充分，需水洗带来的污染。随着节能减排标准不断提高，数码印花成为行业趋势，推动印花行业环保变革。

    打破海外垄断，具备核心技术。宏华数科深耕数码印花30 年。公司具备数码喷印机、转印机和超高速喷印机制造能力，在打印精度、颜色通道、喷头数量参数上对标国际水平。据中国纺织协会统计目前公司产品为国内中高端数码印花机销量第一，实现进口替代和海外市场拓展。

    从设备到耗材，喷印墨水接力成长。数码喷印墨水经历了从依赖进口到基本国产化的过程，墨水价格从高于1000 元/公斤下降到低于100 元/公斤。2021 年公司募投扩产5000 吨数码印花墨水产能，公司有望实现从设备到耗材应用和印染管理软件的产业拓展，走出第二成长曲线。

    我们与市场的最大不同？市场关注到了数码印花设备行业的短期快速增长。

    我们认为，公司的数码喷印产品技术领先，有助于推动纺织印花行业智能绿色革新；公司率先做到了设备+耗材的全产业布局，具备服务存量和增量市场的能力；公司数码喷印产品的渗透率的提升和收入增长可长期持续。

    潜在催化剂：海外设备销售超预期，印染行业节能减排政策加速推进。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.48 元、5 元、7.14 元，CAGR 为43%。结合可比公司相对估值结果，我们给予公司目标价344.53 元，对应2022、2023 年PE 为68.9 和48.3 倍，对应2022 年PEG 为1.59 倍。目前股价对应2022/2023 年PE 为60.5 和42.4 倍， 目前股价有13.9%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    数码印花需求不及预期、数码喷头依赖外采风险、专利研发纠纷风险。