事件:宏华数科发布公告,拟使用自有资金或自筹资金,以人民币6700万元收购天津晶丽数码科技有限公司(晶丽数码)67%的股权。本次交易完成后,晶丽数码将成为公司控股子公司,预计形成商誉4685 万元。
收购墨水生产商,丰富产业链上下游布局:标的公司晶丽数码主要从事墨水、墨汁的开发与生产,细分市场为纺织印花市场。技术水平较高,并与浙江大学滨海产业技术研究院建立了紧密合作关系,拥有较高的分析、测试和研发手段,确保向客户提供优质的喷墨色浆产品和服务。作为公司重要的墨水外协供应商,得益于其优势的供应支撑,公司墨水产品具有上色率高、色彩艳丽、面料适应面广、色牢度高、印花过程污水排放量少等特点,部分产品质量超过同类进口产品。
标的公司评估价值1.07 亿元,2021 年净利润1452 万元:晶丽数码2021年实现营收7196 万元、同比+154.3%;净利润1452 万元、同比+152.2%;净利率水平在20%左右。作为公司墨水外协供应商之一,其收入增长与公司2021 年度墨水销售增长表现一致。本次交易晶丽数码股东全部权益的评估价值为10673 万元,评估增值8955 万元,增值率为521.4%。
标的公司存在较多账面未记录的无形资产,包括7 项专利技术、17 项商标权、11 项计算机软件著作权和1 项作品著作权,预计未来能带来较大收益。
提升墨水自产率,成本有望进一步下降:随着公司数码喷印设备市场保有量的提升,以墨水为代表的耗材配件销售规模将持续增加。公司在2020 年向晶丽数码采购金额为2453 万元,占公司采购总额的比重为5.48%。本次收购有利于提升公司墨水的自产率,进一步降低墨水生产成本,增强公司的核心竞争力,提升公司抗风险能力。2021 上半年公司墨水销售收入达1.43 亿元,占营收比重为31.3%;墨水毛利率在2020年为45.8%,比设备板块毛利率高4.5 个百分点。未来公司墨水销售收入及毛利率水平有望继续提升,进一步巩固“设备+墨水”优势地位,扩大市场占有率。
投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.28/3.36/4.67 亿元,当前股价对应PE 为68/46/33 倍。纺织数码印花渗透率提升空间大,公司设备与墨水一体化供应,增量与存量市场共同驱动增长;经营表现稳健、龙头地位稳固,维持“增持”评级。
风险提示:纺织印花数码替代不及预期的风险;疫情影响下游纺织业,标的公司经营不达预期、商誉减值的风险;协同整合效果不及预期的风险。