事件概述

    1、公司发布2021 年年报，实现营业收入9.43 亿元，同比+31.74%；实现归母净利润2.27 亿元，同比+32.38%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比+32.48%。

    2、公司公告，拟定增募资不超10 亿元，用于杭州宏华软件年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线及补充流动资金。

    分析判断:

    业绩稳健增长，墨水业务加速成长

    受益于数码喷印行业的快速发展，公司积极开拓市场，主要产品市场需求良好，2021 年营收和归母净利润均出现大幅增长。单季度来看，2021Q4 公司实现营业收入2.40 亿元，同比-13.62%，环比-2.92%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-2.37%，环比+14.74%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比-18.06%，环比-8.06%。

    分产品来看，墨水业务营收高速增长。2021 年公司数码喷印设备业务营收5.45 亿元，同比+22.45%，营收占比同比下降4.38pct 至57.74%；墨水业务营收3.22 亿元，同比+61.7%，营收占比同比增加6.32pct 至34.09%；其他领域业务营收为0.70 亿元，同比+1.34%，营收占比同比减少2.24pct 至7.45%。分地区来看，2021 年内销实现营收5.87 亿元，同比+44.32%，营收占比同比增加5.42pct 至62.2%；外销实现营收3.50 亿元，同比+14.13%，主要原因系公司优化销售渠道，数码喷印设备和墨水业务在海外市场实现高速增长。

    盈利能力保持平稳，研发投入持续增加

    盈利能力方面，公司净利率微增、毛利率略有下滑。2021 年公司毛利率为42.60%，同比下降0.89 个百分点。

    分产品来看，2021 年公司数码喷印设备业务毛利率为41.66%，同比增加1.49 个百分点；墨水业务毛利率为43.96%，同比减少0.83 个百分点；其他业务毛利率为42.14%，同比减少7.80 个百分点；随着产量扩大和规模效应的凸显，公司设备与墨水耗材的采购与外协价格逐步降低，消化了原材料上涨带来的影响，2021 年公司净利率为24.17%，同比上升0.27 个百分点。

    2021 年公司期间费用率为15.92%，同比下降1.13 个百分点。其中财务费用率为0.71%，同比下降0.4pct；管理费用率为4.29%，同比上升0.39pct，主要系公司产量增加后人工费用相应增加以及本期股份支付费用增加较多所致；销售费用率为5.02%，同比下降0.52pct。

    2021 年，公司研发费用为0.56 亿元，同比增长19.55%，但研发费用率略降0.6pct 至5.90%，公司着力于通过开发新产品、升级老产品、改造软硬件设施等措施，强化公司数码印花设备及耗材业务的市场竞争力，同时进行技术延伸探索，将数码喷印技术从纺织印花扩展至纺织染色、书刊喷印、建材饰面喷印等多应用领域，拓宽发展空间。

    设备+墨水双轮驱动，内生+外延增强核心竞争力1）公司公告拟定增10 亿元，主要用于杭州宏华软件年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线等项目。此次项目实施有助于公司设备的产能提升、设备性能的持续升级，从而增强公司核心竞争力。2）此前， 公司公告拟收购晶丽数码，未来在墨水领域有望发挥协同作用。晶丽数码主要从事墨水、墨汁的开发与生产，业务模式覆盖墨水、墨汁等助剂的开发生产、数码打印设备及耗材的销售等多个环节，拥有相对完善的产业链布局。

    适配墨水能够确保数码喷印过程有较高的稳定性和色彩饱和度，能够防止喷头堵塞。2018-2021 年，公司墨水贡献营收占比不断提升，毛利率维持在45%左右，此次收购有利于进一步提升公司墨水的自产率，降低墨水生产成本，实现墨水销售规模的增长及盈利水平的提高。

    投资建议

    我们维持2022-23 年公司收入预测，新增2024 年收入预测，预计2022-24 年收入分别为13.49/18.55/25.26 亿元；略微调整公司2022-23 年归母净利润预测，从3.58/5.09 亿元调整至3.43/4.92 亿元，新增2024 年预测6.72 亿元；2022-23 年EPS 分别从4.71/6.70 元调整至4.52/6.48 元，新增2024 年预测8.85 元，对应2022 年4 月11 日170.65 元/股收盘价，2022-24 年PE 分别为38/26/19 倍，暂未评级。

    风险提示

    收购进展不及预期，拟定增项目进展不及预期，数码喷印渗透率提升不及预期等。