事件：公司发布 2021 年年报，实现营收9.43 亿元（yoy31.74%），归母净利润2.27 亿（yoy32.38%）。

    墨水收入占比提升，汇兑损失及股份支付费用影响利润。随着公司设备保有量增加和规模效应凸显，墨水耗材的采购成本逐步降低，墨水销量同比增长约89%，营收占比由28%提高至35%左右，产品结构优化。单Q4 来看，公司营收2.4 亿元(yoy-13.62%)，我们认为主要受限电限产及疫情影响，需求被短期压制。此外，由于实施股权激励形成股份支付，利润减少 820.91 万元，影响净利润增长率 4.8%；汇兑损失增加873 万，压制利润增幅。

    拟定增10 亿元加码扩产，满足快速增加的行业需求。公司拟向特定对象发行股票不超过2280 万股，募资不超过10 亿元，用于年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线和补充流动资金。满足未来行业需求，满足快速增加的行业需求，为长远发展奠定基础。

    收购晶丽数码，完善上游耗材布局。公司于3 月17 日公告，拟以人民币6700 万元收购晶丽数码67%股权。晶丽数码墨水产品质量优越，2021 年净利润1452.15 万元（yoy152.18%），本次收购将提升公司墨水的自产率，进一步降低墨水生产成本。

    数码喷印行业潜力巨大，公司纵横拓展未来可期。目前数码直喷渗透率极低；据中国印染行业协会，预计到2025 年全球数码喷墨印花产量将达150 亿米，占印花总量比例约27%，行业前景广阔。公司作为龙头企业，深化“设备先行、耗材跟进”的经营模式，纵向来看，向上整合原材料尤其是墨水的生产及供应链，向下切入数码印花快反供应链；横向来看，借助纺织领域的技术积累，向书刊数码印刷、装饰材料印刷行业拓展迁移，触及更多更大的发展空间。

    投资建议与评级：预计公司2022-2024 年净利润分别为3.39/4.91/6.63 亿，对应PE 分别为38x、26x、19x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：耗材降本不及预期；下游需求不及预期