事件:

    宏华数科发布公告：2021 年公司实现收入9.43 亿元，同比增加31.74%，实现归母净利润2.27 亿元，同比增长32.38%；2022 年一季度实现收入2.76 亿元，同比增长25.05%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长30.60%；整体符合预期。

    投资要点：

    2021Q4 增速下滑不改行业大的发展趋势。单个季度来看，2021 年Q4 收入端出现13.62%同比下滑，主要系限电以及绍兴当地疫情影响。2022 年Q1 收入端在全国各地疫情影响下在出口带动下仍实现较快增长，2022 年Q1 实现毛利率45.39%，同比、环比提升明显。

    展望未来，在终端小单快反需求占比提升、设备/墨水成本下降以及产业链透明度加强下，数码印花渗透率有望加速上行。

    墨水2021 年收入占比进一步提升，凸显商业模式优越性。2021 年墨水业务同比增速达61.7%，高于设备业务；收入占比从2020 年的27.78%提升34.09%，墨水业务与设备保有量以及利用率息息相关。

    墨水业务的快速增长显示下游数码印花的需求高涨。公司采用“设备先行，耗材跟进”的组合销售模式，与下游客户建立起较强的粘性。

    疫情是重要变量，横向纵向布局公司加速兑现。年初以来各地疫情反复，国家统计局数据显示2022 年3 月限额以上服装、鞋帽、针纺织类零售额960 亿元，同比下滑12.7%，服装行业需求承压下印花厂设备更换动力削弱，国内数码印花渗透率有所放缓，疫情控制后下半年产业趋势有望提速。公司基于数码印花设备领域的技术、品牌、规模优势，一方面上游收购天津晶丽墨水厂67%股权，进一步降低墨水生产成本；另外IPO 募投项目富阳工厂顺利推进中，公司横向书刊、纸箱、建筑建材等多领域应用也有望加速推进。

    盈利预测和投资评级。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计公司2022-2024 年有望实现收入12.56、17.92、26.84 亿元，同比增速为33%、43%、50%；实现归母净利润3.36、4.81、7.18亿元，同比增速为48%、43%、49%，现价对应PE39.48、27.55、18.48 倍，考虑到数码印花特别是直喷领域渗透率目前较低，未来仍有大幅提升空间，公司作为行业龙头有望充分受益，设备+耗材组合 销售模式突出，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示 汇率大幅波动、国内疫情反复、中日贸易争端、墨水成本下降不及预期，设备效率提升不及预期，产业链环节缩减不及预期。