专注数码印染领域，做纺织数码印染行业龙头企业

    ①公司是国内数码印染行业龙头企业。公司成立于1992 年，自成立以来始终专注于数码喷印技术的研究、开发和应用，是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。经过三十年深耕，公司已掌握数码喷印领域的重大关键技术，主要产品包括数码直喷机、数码转印机和墨水耗材。近几年公司把握住数码喷印快速渗透的机遇，坚持“设备现行，耗材跟进”的经营模式，实现快速成长。根据WTiN 统计，2018 年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的13%，仅次于MS 和EFI-Reggiani，位居世界第三。根据中国纺织机械协会统计，2017-2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%。

    ②营收持续增长，盈利能力稳中有升。2017-2021 年，公司营收CAGR 为35.11%，归母净利润CAGR 为43.19%，业绩快速增长，同时盈利水平稳中有升。2021 年，公司克服疫情持续反复以及大宗原材料价格大幅波动的困难，主要业务数码直喷机、数码转印机和墨水耗材均保持快速增长态势，公司营业收入和归母净利润分别同比增长31.74%、32.38%。

    数码印染行业：多重因素助推数码印染代替传统印染

    ①数码印染分为数码直喷和数码转印，国内数码转印渗透率高于数码直喷。由于数码转印技术门槛相对较低，生产成本和传统的凹版纸印花价格接近，其渗透率提升较快。而数码直喷由于国内起步相对晚，同时加工成本较高、技术门槛高等原因，其渗透率相对较低。

    ②数码喷印在节能环保上远优于传统喷印，符合国家“双碳”战略的要求。数码喷印相比传统印花，其生产过程中的污水排放大幅降低，污水处理成本仅有传统印花的十分之一左右，单位产出的能耗低，减轻了印染企业对排污指标的依赖。随着国家“双碳”战略的推进，数码喷印正得到越来越多的环保政策支持。

    ③数码喷印更能适应下游向“小批量、零库存、快反应”新型商业模式的转变。终端消费者“个性化、定制化”的网购需求越来越广泛，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产加工方式转变，进一步推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。同时从2020 年年初开始的新冠肺炎疫情进一步刺激了工业新一轮数字化变革，在这一过程中，印染行业自动化、智能化发展进程进一步加快，数码喷墨印花技术面临新的发展机遇。

    ④数码喷印设备及墨水耗材降本增效助推数码印花渗透率提升，未来数码印花行业市场空间较大。随着数码喷印市场进一步发展，纺织品数码喷印产品的应用范围不断扩大，产品种类更加丰富，未来数码喷印设备及喷头、墨水等耗材价格有望持续降低，进而带动数码印花成本和加工费不断降低。虽然数码印花成本短时间看比传统印花成本高，但数码印花具有印花速度快，人工成本低等优势，未来随着技术革新及规模优势带来的降本增效，数码印花产业的竞争优势将持续凸显，渗透率有望不断提升。根据我们测算，到2025 年，国内数码喷印设备和墨水耗材市场需求分别为91.07 亿元、38.80 亿元。

    宏华数科：“设备+耗材”构筑国内龙头地位，上下游拓展打开新增长点

    ① “设备+耗材”战略打造公司竞争壁垒。公司坚持“设备+耗材”的产品战略，为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现自身数码喷印设备和耗材、配件的捆绑销售。

    ②研发实力雄厚，研发成果显著，产品性能向国外一流企业看齐。公司是工信部认定的制造业单项冠军企业，拥有科技部认定的国家数码喷印工程技术研究中心，研发实力雄厚。公司已掌握数码喷印领域多项核心技术，生产的数码喷印设备在性能指标和综合竞争力等方面均已达到国际领先水平。

    ③进行产业上下游拓展，打开公司成长空间。公司是行业少有的既研发生产数码印花设备，又销售墨水耗材的企业，同时公司亦积极进行产业链上下游扩张，于 2021 年 10 月合资成立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，作为“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”的智能纺织示范平台，未来将有利于公司更好的进行数码喷印装备及耗材的应用和推广；2022 年 3 月公司公告将以自有资金人民币 6700 万元收购公司原墨水供应商天津晶丽数码科技 67%的股权。公司通过上下游产业链的拓展可以扩大公司收入，降低公司经营风险，增强公司的竞争力。

    首次覆盖，给予“增持”评级

    公司深耕数码印染行业 30 余年，是国内数码喷印行业龙头企业。公司坚持“设备现行，耗材跟进”的战略，数码喷印设备产品的核心指标达到世界一流水平。受益于数码喷印替代传统印染的大趋势，公司整体业绩实现快增长，市占率有望进一步提升。同时公司积极拓展产业链上下游，未来高成长可期。考虑到数码印染渗透率的持续提升以及公司市占率的进一步提高，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.18 亿元、4.40 亿元、6.17 亿元，对应 PE 分别为 42.0、30.4、21.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，数码喷印技术市场推广不及预期风险，核心原材料喷头主要依赖外购的风险，新型冠状病毒疫情导致的经营风险，汇率波动的风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。