事件：公司发布2022 年中报，实现营收4.62 亿元，同比增长1.42%；归母净利润1.23 亿元，同比上升14.28%； 经营性现金流4583 万元，同比下滑43%。

    核心观点：业绩符合预期，静待行业拐点。2022 年H1 受国内疫情影响，收入增速明显放缓，Q2 受长三角疫情影响，国内收入端同比负增长。值得关注的是墨水业务实现1.94 亿营收，同比增长36%，占收入比例达42%，产业逻辑进一步加强。后疫情时代，数码印花工艺凭借“少人化+小单快反”的优势，渗透率有望持续提升，公司作为直喷设备+纺织印花墨水龙头，将深度受益行业发展。

    国内业务受疫情影响显著下滑，海外市场恢复快速增长。根据公司中报披露：

    2022 年上半年国内市场受疫情管控、国际局势动荡、原材料大幅波动等多重因素的影响，导致客户生产投资有所延缓，造成公司国内营收2.1 亿元，同比下滑23%。随着海外疫情管控解除，市场复苏，报告期内公司实现出口业务收入2.52亿元，同比增长42%。2022 年上半年整体业务毛利率46%，同比2021 年上半年提升2.99 个pct，系人民币汇率贬值带动出口业务毛利率提升，及2022 年3 月收购收购墨水原料供应商提升了定价能力。净利润增速低于收入端增速，系人员增速较快带来的费用增长。经营活动产生的现金流量同比下滑43%系本期经营性应付项目同比减少较多所致。

    墨水销售快速增长，产业逻辑进一步加强。根据中国印染行业协会披露，2019年全球数码喷墨印花工艺渗透率7.8%，预测到2025 年全球数码喷墨印花渗透率有望达27%。墨水作为数码印花中成本占比较高的环节，降本速度决定了数码印花渗透率提升的速率。根据公司公告披露，2022 年H1 通过收购墨水原材料供应商天津晶丽 67%股权，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，打开了墨水耗材的扩产空间，进一步提升了定价能力和市场竞争力。2022 年H1公司设备收入2.44 亿元，同比下滑12%，墨水营收1.94 亿元，同比增长36%。

    墨水业务逆势增长充分说明了下游存量设备开工率继续提升，验证了数码印花产业逻辑与公司墨水端的竞争力。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年收入为11.06、16.90、24.36 亿元，同比增速分别为17%、53%、44%，净利润为3.05、4.56、6.23 亿元，同比增速分别为35%、50%、37%，对应PE 51X/35x/25x。维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：宏观经济继续下行，设备与墨水竞争格局恶化。