事件。公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收6.97 亿元，yoy-0.82%， 归母净利润1.86 亿元， yoy+14.32%， 毛利率46.20%，yoy+2.95pct，净利率27.47%，yoy+4.12pct；2022Q3 实现营收2.35 亿元，yoy-4.95%， 归母净利润0.63 亿元， yoy+14.39%， 毛利率46.60%，yoy+2.92pct，净利率27.90%，yoy+5.15pct。

    国内需求仍偏弱，公司盈利性保持稳定。2022Q3，公司营收同比下滑4.95%，降幅环比收窄，但继续同比下滑，主要因为国内需求偏弱；2022Q3，公司毛利率保持在46.6%，同比提升2.92pct，净利率27.9%，同比提升5.15pct，保持稳定，一方面公司收入结构中，墨水业务占比提升，而墨水的毛利率高于设备，另一方面，公司行业议价能力较强，降本能力较强，公司作为国内龙头，通过不断推出新产品迭代行业产业进展，同时通过规模效应降本，并将降本让利终端推动产业商业化进展。2022H1，公司推出的新产品包括：1）涂料直喷设备：

    2022H1 公司首次推出可用于针织面料的VegaX1pro 涂料直喷数码印花设备，涂料直喷数码印花可广泛应用于童装、女装、桌布、运动服、窗帘、床罩、旗帜和室内装饰织物等，尤其是广阔的童装市场；2）高精度热转印设备：2022H1，公司研发了高速高精度热转印设备，采用新型16 个喷头4 色喷印，主要应用于纸基材料等中低端市场，进一步提升性价比，已成为热转印市场的主力机型；3）直喷设备：公司推出的VEGA8000DI 型导带直喷设备实现1.8m/s 的高速扫描，打印分辨率达1800dpi，12 颜色通道，色域更大；4）Single Pass：研发了12色、5400m/h 喷印速度的新一代Single Pass 超高速工业喷印机；该设备具备在线上浆功能，在成本优势和环境护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升。

    包装书刊：基于在纺织数码印花领域取得的技术与规模优势，以及核心技术在包装书刊印刷领域具有较强复用性的特点，公司研发了书刊喷印设备的核心部件。

    墨水：公司掌握墨水原料合成、提纯等核心技术，不断优化配方，推出高浓度墨水，同时收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，打开了墨水耗材的扩产空间，进一步提升了定价能力和市场竞争力。产能扩建：IPO 募投2000 台设备预计在2022Q4 土建工程达到预定可使用状态。

    竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。公司作为国内龙头企业，建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520 台设备正在加速推进。

    投资建议：我们预计2022-2024 年归母净利润分别是2.68/3.91/6.31 亿元，对应估值分别是48x/33x/20x，维持“推荐”评级。

    风险提示：1.募投项目进度低于预期风险；2. 数码印花渗透率不及预期；3.

    数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。