本篇报告分析了数码印花行业发展的驱动因素，即小单快反的产业发展趋势、绿色生产的需求、数码印花成本的下降。数码印花渗透率有望持续提升，带来的全球设备空间将达到近200 亿元，国内近70 亿元。宏华数科是数码印花龙头，设备先行、耗材跟进的商业模式驱动公司业绩快速增长。公司持续提高零部件和墨水的自制率；并购缝制设备企业补全产品线，打造纺织品小单快反示范平台；横向拓展书刊、包装、标签、装饰建材等行业的数码喷印设备产品，产能持续提升，打开成长天花板。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

    深耕纺织印花行业30 余年，设备+耗材的商业模式驱动业绩快速增长。宏华数科成立于1992 年，成立之初主营纺织印花软件，后将业务拓展至硬件，现已形成数码印花设备+墨水的产品矩阵。一方面，客户为保证生产稳定性，往往会选择和原厂配套的耗材，公司数码喷印设备销量的增长将带动配套墨水等耗材的销售；另一方面，公司在销售耗材的过程中，能够了解客户需求，推出符合市场趋势的设备，促进数码印花接受度和渗透率持续提升。

    2017-2021 年，公司营业收入从2.83 亿元增长至9.43 亿元，CAGR=35%；其中墨水占比显著提升，2022H1 达到41.96%。同时，公司盈利能力优秀，毛利率维持在40%以上的高位，2017-2021 年，归母净利润从0.54 亿元增长至2.27 亿元，CAGR=43%。

    数码印花灵活性高、污染少、成本持续下降，能够很好地解决传统印花发展过程中出现的痛点。

    （1）灵活性高，满足小单快反需求：纺服行业进入存量时代，多款式、轻库存、复合渠道销售的模式逐渐成为主流，订单集合越来越小，反馈需求越来越快；数码印花反应速度快，生产灵活性高，生产批量不受限制，符合小单快反发展趋势。

    （2）污染少，满足绿色生产需求：传统纺织业是高能耗、高水耗、高污染行业，绿色制造是行业发展的重点；数码印花不会产生废水、浪费染料，且不产生噪音和污染，符合行业绿色发展趋势。

    （3）成本持续下降：2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转移印花加工费分别下降了70%和90%。目前数码转印的加工费已接近传统印花，正逐步替代传统转印；直喷印花加工费仍有下降空间，随着设备成熟度提升，墨水等耗材成本下降，未来数码直喷渗透率有望继续提升。

    数码印花市场空间巨大。预计到2025 年，全球数码印花设备需求量为4.97万台，对应市场空间191 亿元，国内数码印花设备需求量为1.63 万台，对应市场空间67 亿元；全球墨水需求量约18 万吨，国内墨水需求量约5.6 万吨。

    宏华是数码印花龙头企业，纵向延伸、横向拓展，推动行业数字化转型升级。

    公司产品性能与国际知名设备商同类产品性能相当，2018 年市场份额全球前三、国内第一，核心零部件喷头的采购成本优势突出。

    （1）纵向延伸：公司在产业链上游的布局围绕降本展开，通过收购整合有多年合作基础的耗材供应商和零部件外协厂，提高自制率，从而降低生产成本，提高竞争优势；下游以促进数码印花渗透率提升为目标，并购缝制设备企业补全产品线，打造纺织品小单快反示范平台。

    （2）横向拓展：公司利用技术优势，降维切入书刊、包装、标签、装饰建材等行业，推出相应的数码喷印产品，已有少量销售，规划产能1000 台，未来有望成为第二成长曲线。

    首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们认为纺织业转型升级是必然趋势，由此带来的数码印花行业空间巨大。公司具备先发优势，有望在数码印花渗透率持续提升的过程中快速成长，墨水耗材则保障业绩基本盘。未来叠加建材、包装、书刊等数码喷印设备放量，业绩有望持续高速增长。预计2022-2024 年公司营业收入为8.96、14.02、20.01 亿元，同比增速为-5%、57%、43%；归母净利润为2.42、3.67、5.31 亿元，同比增速为7%、52%、45%，23-24 年CAGR=48%；对应PE 为60x、39x、27x。考虑到公司的成长性与稀缺性，我们认为合理2023 年PE 为48x，对应市值176 亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：数码喷印渗透率提升不及预期的风险、喷头主要依赖进口的风险、海外市场风险、大股东减持风险。