事件描述

    　　公司发布 2022 年报及 2023Q1 季报。2022 年公司营收 8.95 亿元，同比下降 5.15%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 7.24%。按此计算，2022Q4 营收 1.97 亿元，同比下降17.81%；归母净利润0.57亿元，同比下降10.91%。

    　　2023Q1，公司实现营收2.83亿元，同比增长2.59%；归母净利润 0.64亿元，同比下降12.16%。

    　　事件评论

    　　产业链延伸优势凸显，盈利能力大幅提升。2022年公司综合毛利率达47.20%，同比增长4.6pct。净利率达28.01%，同比增长3.8pct。主要系：1）受益于向墨水产业链上游延伸及设备保有量不断增加带来的规模效应，公司墨水板块降本显著，22 年毛利率同比增长7.81pct至51.77%。2）22年公司设备板块毛利率增长1.89pct至43.55%。3）从费用端来看，公司22年期间费用率同比基本持平，其中销售/管理/研发费用率分别同比增长1.32/2.23/0.75pct，但财务费用率同比下降4.53pct，主要受汇率波动形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致。23Q1公司综合毛利率同比提升2.17pct至47.56%，产业链延伸优势进一步显现，但净利率同比下降2.93pct，主要系23Q1 期间费用率同比增长4.1pct，其中销售费用率和研发费用率分别同比增长 4.3pct、2.8pct。

    　　深化设备先行、耗材跟进模式，墨水占比持续提升。22年公司营收略降，主要受国内市场景气度下降等因素影响，但墨水板块实现逆势增长，22年公司墨水销量同比增长30.24%，收入同比增长18.14%，营收占比由21年的34.1%左右提高至42.5%，22年公司数码喷印设备营收占比下降至 51.7%。总体上，墨水占比提升可进一步提升公司数码印花设备和耗材的综合市场竞争力，有助于公司产品进入良性互推发展轨道。

    　　22年海外需求旺盛，23年静待内需复苏。22年海外需求表现较好，内需承压，公司主营业务外销收入同比增长31.01%，占比提升至51.39%，内销收入同比下降26.10%。中长期来看，根据中国印染行业协会，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%。当前全球及中国的数码印花渗透率在11%左右，仍有较大提升空间，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。

    　　核心竞争力持续强化，业务拓展打开发展空间。22年公司采取新产品开发、老产品升级、软硬件效率提升改造等多项措施持续强化核心竞争力，针对高端市场的Single Pass超高速工业喷印机喷印速度提升30%以上，且在成本优势和环境保护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升，有助于实现对传统网印的绿色化替代。此外，公司积极探索数码喷印技术延伸应用，开发数码喷染设备及书刊、建材饰面、瓦楞纸等领域的数码喷印设备，未来有望为公司持续贡献增长点。预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 3.65、4.87、6.19亿元，对应PE为32、24、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、数码印花渗透率提升不及预期的风险；

    　　2、市占率提升不及预期的风险。