核心观点

    　　2022 年，在纺织业整体需求较弱的情况下，公司收入短期承压，但公司利用自身规模效应降低原料采购成本，加大研发投入打造数码喷印技术核心竞争力，通过产业链并购等方式促进公司发展，多方位增强了公司的盈利能力。

    　　2023Q1 得益于设备存量增加和下游开工率提升，公司收入略有增长，长期看好公司成长性：①规模效应持续凸显，产品成本降低；②数码印花数字化、智能化产业升级，竞争力不断加强；③数码喷印技术持续延伸新领域；④环保政策利好。

    　　事件

    　　事件一

    　　公司2022 年营收8.95 亿元，同比下滑5.15%；归母净利润2.43亿元，同比增长7.24%；扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长11.94%。其中，Q4 单季度实现营收1.97 亿元，同比下滑17.8%，归母净利润0.57 亿元，同比下滑10.9%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长1.70%。

    　　事件二

    　　2023 年一季度，公司实现营收2.83 亿元，同比增长2.59%，归母净利润0.64 亿元，同比下滑12.16%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比下滑9.61%。

    　　简评

    　　2022 年制造业整体景气度较弱，公司收入短期承压2022 年公司收入略有下滑，主要受到数码喷印设备业务收入下滑影响。具体来看，数码喷印设备实现收入4.62 亿元，同比下滑15.09%，主要由于国内纺织行业需求较弱，2022 年纺织业固定资产投资完成额累计同比增速仅4.7%，较2021 年减少了7.2 个pct；墨水产品实现收入3.80 亿元，同比增长18.14%，主要由于合并范围增加，纳入了更多子公司（天津晶丽等）；其他业务实现收入0.49 亿元，同比下滑29.58%。

    　　2022 年毛利率、净利率实现提升，主要得益于产品结构变化和规模效应2022 年，公司毛利率、净利率分别为47.20%、27.17%，同比分别增长4.59、3.14 个pct。毛利率提升主要由于：①产品结构变化，2022 年墨水业务毛利率51.77%，高于公司整体水平，占总收入比重达到42.47%，同比提升了8.38 个pct，拉高了总体毛利率。②规模效应导致成本降低，随着公司设备保有量的不断增加和数码喷印墨水生产规模的扩大，规模效应凸显，降低了公司墨水耗材的采购成本。

    　　净利率提升主要由于：①毛利率同比增长。②期间费用率15.70%，同比减少0.22 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为为6.35%、6.52%、-3.81%、6.65%，同比分别+1.32、+2.23、-4.53、+0.75 个pct，销售费用率增长主要由于外销收入增加导致技术服务费增加，管理费用率增长主要由于合并报表范围增加导致管理人员职工薪酬等费用上升以及股权激励带来的股份支付费用增加，财务费用率降低主要由于受汇率波动形成的汇兑收益增加及利息收入增加，研发费用率增长主要由于研发人员增加、薪酬支出上升。

    　　Q1 收入略有增长，主要由于设备存量增加和下游企业开工率提升2023Q1 公司收入略有增长，主要由于设备存量的增加和下游企业的开工率提升，墨水销量增加。

    　　2023Q1 毛利率提升，净利率受费用影响短期承压2023Q1 公司毛利率为47.56%，同比提升2.17 个pct；净利率为22.66%，同比下滑3.80 个pct。

    　　公司毛利率较同比有所提高，主要由于2023Q1 毛利率相对较高的墨水业务销量占比提升。

    　　净利率下滑，主要由于公司期间费用率增长。2023Q1 公司期间费用率18.05%，同比增长4.08 个pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.61%、5.46%、-2.55%、7.52%，同比分别+4.31、-0.22、-2.81、+2.79 个pct。销售费用率增长主要是由于展会增多导致相关费用增加，研发费用率增长主要由于公司持续增大研发投入，在多个应用领域进行前瞻性的研究和试验。

    　　规模效应推动公司持续成长，数码印花核心竞争力不断增强为公司赢得优质市场份额规模效应推动公司持续成长：公司深耕数码喷印领域 30 年，随着公司设备保有量的不断增加和规模效应的凸显，公司墨水耗材的采购成本逐步降低，墨水销量2022 年同比增长约30%，墨水收入占主营业务收入比重进一步由 2021 年的 35%左右提高至2022 年超 40%，提升了公司数码印花设备和耗材的综合市场竞争力，从而使得公司的产品进入良性互推发展轨道。

    　　数码印花核心竞争力不断增强：①公司长期以来持续增加研发投入强化数码印花设备及耗材业务的市场核心竞争力，采取了新产品开发、老产品升级、软硬件效率提升改造等多项措施，以卓越的性能、质量、高竞争力和更高的客户附加值赢得优质市场份额。②通过产学研合作，公司研发AI 系统针对现有数码印花生产内容进行数字化、智能化的持续升级，针对不同商家实现个性化推荐，针对用户需求进行交互式调整，从而降低设计成本，提高设计效率，实现个性化需求的普及。

    　　数码喷印技术持续延伸新领域，产业链并购助力公司发展数码喷印技术延伸新领域：①基于数码喷印核心技术的可延展性，公司正在借助合资、合作、兼并收购等多种途径方式，实现数码喷印技术由纺织印花向纺织染色、书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域扩展。②公司积极探索功能性喷印，喷涂功能性多层介质层，在新能源、半导体等领域有着广泛的应用。

    　　产业链并购助力公司发展：①公司通过内生性发展与外延式并购相结合的方式战略布局发展空间，扩大公司在　　数码印花行业的产业布局。②公司以自有资金进行产业链并购，有助于公司快速提升产能、扩大生产规模，更好地满足下游市场的需求，有效提升和稳固公司的市场地位，增强抵御市场风险的能力，提升公司综合实力和整体竞争力，助力公司高质量快速发展。

    　　数码印花市场生态正逐步形成，环保政策利好公司发展数码印花生态逐步形成：得益于公司的规模化效应，数码印花和传统印花之间的成本差距逐渐减小，而数码喷印设备能更好地满足客户“个性化、小批量、交货快、花型多、高品质”的终端需求，随着数码印花优势在产业链中不断普及，产品渗透率有望持续提升。

    　　环保政策利好公司发展：随着“美丽中国”行动的逐步深入以及中国“碳达峰、碳中和”战略的推进，数码喷墨印花正得到越来越多的环保政策支持。2017 年8 月，环保部发布的《固定污染源排污许可分类管理名录》中对含前处理、染色、印花、整理工序的企业进行重点监管，纺织印染环节的环保整治力度不断加大；2021 年4 月，浙江省生态环境厅和浙江省经济与信息化厅联合发布了《浙江省纺织印染（数码喷印）绿色准入指导意见 （试行）》，鼓励传统印花企业向数码印花转型。公司坚持绿色发展理念，践行责任导向的绿色产业定位，有利于推动传统纺织印染行业的产业转型和技术升级，满足以节能降耗、绿色环保、持续发展为导向的社会需求。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.26、4.30、5.61 亿元，同比分别增长34.25%、31.84%、30.41%，对应34.73、26.34、20.20 倍PE，维持“买入”评级。