公司1Q23 及2022 年业绩略低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入2.83 亿元，同比+2.6%；归母净利润0.64 亿元/扣非归母净利润0.63 亿元，同比分别为-12.2%/-9.6%。公司一季度受整体纺织业景气度较低影响，略低于市场预期。此外，公司公布2022 年报：

    　　2022 年营收同比降低5.1%至8.95 亿元，归母净利润同比增长7.3%至2.43 亿元；扣非归母净利润同比增长11.9%至2.36 亿元。受2022 年年底疫情影响，公司四季度营收增速环比下降16.1%，在此背景下，我们认为2022 年度公司整体业绩表现略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　设备端毛利率保持稳定，墨水产品毛利较高。2022 年，公司实现数码喷印设备4.6 亿元，同比降低15.1%，毛利率同比增长1.9pct，达到43.6%；实现墨水收入3.8 亿元，同比增长18.1%，毛利率同比增长7.8pct，达到51.8%。墨水营业及毛利同比增长主要系公司设备保有量不断增加，已具备规模效应，从而使得墨水耗材的采购成本逐步降低。

    　　AI 智能化项目稳步推进。公司已开展人工智能辅助印染设计的研究和开发工作，“工业数码喷印技术研发中心建设项目”正在有序推进。同时，年产3520 台套工业数码喷印设备智能化生产线正在筹备中1。我们认为，未来公司或将依托智能化数字化项目提高产品品质，从而加快人工智能打印项目的落地。未来通过全自动机械打印设备能够对市场需求做出快速反应，逐步进行产能释放。

    　　积极探索下游应用领域，发展空间逐步扩大。2022 年，公司基于数码喷印技术的可延展性，实现了纺织染色、书刊喷印、建材饰面等多产业领域应用扩展。公司目前已向客户提供书刊数码喷印设备核心喷印单元，并逐步提高整机设计与生产能力，我们认为，未来公司或将依靠超高速直喷的技术能力和规模优势取得更高的市场占有率。

    　　盈利预测与估值

    　　受2023 年纺织市场景气度修复缓慢等影响，我们下调2023 年盈利预测18.4%至3.3 亿元（YoY 为34%），并首次引入2024 年归母净利润预测为3.8 亿元（YoY 为18%），交易于2023/24 年35/30x P/E。

    　　考虑到消费复苏缓慢，我们下调目标价14.6%至188.83 元，对应2023/24年48/41x P/E，维持跑赢行业评级，对应涨幅空间为38.4%。

    　　风险

    　　专利纠纷风险，海外市场风险等。