数码喷印设备翘楚，纵横布局，具全产业链优势。公司成立于1992 年，以纺织CAD/CAM 起步，深耕数码喷印领域30 余年。经过多年发展，公司设备获取国内外市场广泛认可，市占率全球领先，国内市场2017-2019 年公司位列中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市占率超50%。公司纵横向延伸产业链，实现“墨水（耗材）+设备（印花+缝制）+应用（家纺等）”布局，具备全产业链优势。2022/2023Q1-Q3 公司营业收入为8.95/8.82 亿元，同比-5.15/+26.56%；归母净利润为2.43/2.39 亿元，同比+7.24/+28.41%。

    　　数码印花设备：多重因素驱动印染、纺织行业转型升级，新装机有望保持较高增速，结构中直喷机占比有望上行。1）多重因素驱动成长：i.数码印花对快时尚需求响应速度更快，是“小单快返”模式发展下的必然趋势。数码印花相较于传统印花周转时间短，能够让“小批量、快反应、多变化”的快时尚供应链真正成为可能。ii.加工成本呈现下行趋势，性价比逐步凸显。数码印花加工成本呈现逐年下降趋势，逐步缩小与传统印花的差距。随着墨水、加工费等逐步下降，综合成本有望进一步下行，有利于数码印花技术不断推广。iii.环保政策趋严倒逼印染厂转型数字化生产模式。纺织印染行业是典型的高能耗、高水耗行业，相比传统印花，数码印花是一种绿色工艺，在节能减排上具有较大优势。环保政策趋严下，印染厂将面临更多排污成本，倒逼印染厂向数码印花等数字化生产模式转换。2）数码印花设备发展趋势判断：i.新装机的数码印花设备仍有望保持较快增长,预计保持年均20%-25%增速；ii.数码直喷印花设备装机量占比有望提升，结构进一步改善；iii.转型升级下高附加值的工业级产品上行，例如Single-Pass 机逐步上量。

    　　墨水：耗材属性，市场有望维持稳健增长。墨水是数码喷印技术中的关键材料，在数码喷印生产总成本中占比40%，且对设备喷头使用情况、印花色牢度等均有较大影响。从发展趋势看，一方面，蓝宇股份、天威新材、宏华数科等厂商在墨水国产化上不断努力，墨水价格逐步下行有望助推数码印花市场向上；另一方面，墨水作为耗材有望实现稳定增长，我们测算，2023-2025年全球喷印墨水市场需求量约为9.38/12.76/16.27 万吨， 同比增长22.40%/36.00%/27.50%。

    　　公司优势：全产业链布局获取成本等优势，拓展多领域打开成长空间。

    　　1）纵向：布局获取上游成本优势、打通下游纺织柔性链。从上游来看，在墨水端，公司布局墨水及原材料环节，形成染料、涂料等墨水全套生产工序，缩减制造成本；在喷头上，公司与日本京瓷深度合作，形成规模化采购能力。从下游拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业 TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。

    　　2）横向:底层技术通用，拓展非纺领域，打开成长空间。数码喷印核心技术可延展性强，公司充分利用在纺织印花领域积累的喷印核心技术、规模优势以及墨水开发生产优势，将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域。

    　　盈利预测和估值。

    　　1） 盈利预测。我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入12.54/15.90/19.64 亿元，同比增长40.2%/26.8%/23.5%；归母净利润为3.33/4.20/5.33 亿元，同比增长37.0%/26.1%/26.9%。

    　　2） 估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。我们给予公司2024 年PEG1.10-1.15 倍，对应PE 为32.89-34.39倍（可比公司2024 年PE 估值为14.53-21.19 倍），合理价值区间为114.80-120.02 元/股（预计2024 年公司EPS 为3.49 元），合理市值区间为138-144 亿元，给予“优于大市”评级。公司所处的数码印花行业是新兴行业，渗透率处于较低水平，同时公司的耗材与设备毛利率均高于同行业类似公司，具有较强竞争力，我们认为估值有一定溢价，具备合理性。

    　　风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险、测算假设和过程存在误差。