投资要点

    宏华数科23 年实现收入12.58 亿元，yoy40.65%；归母净利润3.25 亿元，yoy33.83%，扣非归母净利润3.12 亿，yoy32.35%。2023Q4 营收3.76 亿元，yoy90.41%；归母净利润0.86 亿元，yoy51.7%；扣非归母净利润0.81 亿，yoy57.56%。2024Q1 营收3.68 亿元，yoy30.23%，归母净利润0.87 亿元，yoy34.95%，扣非归母净利润0.85 亿，yoy33.48%。

    成本费用端：净利率改善+规模效应下费用率进一步下降，盈利能力逐季提升毛利端：2024Q1 毛利率45.63%，同比-1.93pct，环比提升2.46pct；归母净利率23.48%，同比0.82pct，环比提升0.63pct；扣非归母净利率23.00%，同比0.56pct，环比提升1.54pct。

    费用端：2024Q1 期间费用率合计为16.66%，同比-1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.72%/5.65/6.44%/-2.16%，同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。

    费用率有所降低，主要系销售和研发费用率大幅优化所致。

    产品结构多元化，成长空间不断打开

    墨水规模效应凸显，产能持续释放：公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式，加大墨水产线投资，完成对天津晶丽的收购，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，在建天津生产基地预计扩大产能至4.7 万吨。23 年墨水收入增速达到8.17%，占比32.66%，单价维持在50 万元/吨，毛利率提升2.1pct。

    进发泛工业数码喷印，增益明显：数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出，合计贡献收入1.69 亿，同时数字印刷设备毛利率为44%，表现亮眼。

    内销增速回暖，毛利率大幅提升：内销增速扭转达到了34%，毛利率同比提升1.33pct，数码印花机国内渗透率进一步提升。

    员工持股计划落地，考核目标彰显长期增长信心公司发布2024 年员工持股计划（草案），本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过82 人，其中董监高不超过8 人，购买公司回购股份的价格为51 元/股，总金额不超过4411.5 万元。考核年度以2023 年为基数：2024年，净利润增长不低于30%；2025 年，2024+2025 年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心，稳固公司管理和专业人才队伍，充分展现管理层对公司高增长的信心。

    盈利预测及估值：维持“买入”评级

    数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计2024-2026 年公司营业收入16.57/21.92/28.97 亿元，同比增长31.70%/32.27%/32.19%，归母净利润 4.28/5.58/7.25 亿元，同增 31.57%/30.33%/30.01% ，对应PE 分别为31.54/24.20/18.61 X，维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率、运费波动；下游需求不及预期。