一、倍轻松：高端按摩小电领军人

    公司是国内按摩小电的领军企业。公司2001 年开创首款眼部按摩器进入按摩行业，后在品类上创新切入颈部、头部、头皮按摩器等市场，现已成为国内按摩小电领军企业。

    高端定位，打法上高毛利高费用。公司产品定位高端，售价基本为行业最高；渠道上注重在线下机场等枢纽开设直营店紧抓高端人群，也因此带来租金、引流成本等销售费用。财务上，呈现出高毛利率（约60%水平）、高销售费用率（约40%水平）的特征。

    二、行业：百亿赛道，零散格局中高端为优势点规模：百亿市场，产品为行业渗透核心矛盾。按摩小电当前市场规模近百亿，呈两大单品（颈部、眼部）+其他长尾品类的市场结构。我们认为：行业当前核心矛盾仍是产品从“不好用”到“好用”的转变，产品的迭代升级将是未来行业渗透的主要助推。

    格局：总体零散，但高端市场有集中机会。按摩小电行业壁垒低，格局总体零散。但倍轻松所在的中高端市场格局较优。

    ①按摩小电中高端市场占比较高。500 元以上中高端市场销额占比可达60%以上，高于厨房小家电等。中高端占比高主因行业存在产品迭代属性（消费者愿意花钱购买更好用的产品）+送礼属性（据我们产业调研，行业送礼占比约30-40%）。

    ②中高端市场格局好。以眼部+颈部品类为例，500 元以上市场倍轻松+SKG 的CR2 可达60%以上，1000 元以上高端市场倍轻松可获80%市占率。格局好主因高端市场对研发有要求，门槛高+送礼属性对品牌有要求。

    三、倍轻松：探索按摩小电的高端打法

    产品：有效推新支撑高端定位。公司产品推新速度快，过去基本实现每年5 款以上新品，且新品贡献占比高：以线上直销为例，每年约有60%-90%的收入来自于当年和上年推新产品。公司借有效推新实现高定价高毛利，规避产品被模仿而大幅降价的风险。

    渠道：战略布局，线上线下协同发展。公司渠道线上销售+线下直营+线下经销并行。

    我们认为：①线下直营为公司优势渠道，短期有扩张预期，但当前主为引流，收入贡献高，利润贡献相对低；②线下经销当前以B2B 大客户销售为主，利润率高，短期有望贡献高质量增长；③线上渠道利润率居中，有望随新代言人等营销驱动获较好成长品宣：主依靠线下引流，投放较少。公司品宣成本低，此前主依赖线下直营开店实现有效引流。后续品牌投放若加大，有望持续强化以夯实公司的高端定位。

    四、盈利与估值

    预计公司2021-2023 年收入12、18、25 亿元，同比+48%、+45%、+43%。归母1.2、2.

    0、3.0 亿元，同比+65%、72%、50%。首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示：新品不及预期、渠道拓展不及预期、行业景气不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。