业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营收5.4 亿元，同比增长64.9%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长248.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长377.7%。单季度来看，Q2公司实现营收3.3亿元，同比增长66.6％；实现归母净利润0.3 亿元，同比增长25.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.86 元，分红率16.1%。

    渠道拓展稳步推进，营收业绩快速增长。一方面，在疫情影响下，2020 年上半年线下渠道销售遭受冲击，基数较低。随着疫后线下客流量的恢复，公司直营门店营收重回增长轨道；另一方面，公司稳步推进机场、高铁、商场等人流量较多场地的门店建设，助益销量增长。并且考虑到疫情的反复，公司动态调整线下门店建设计划，优先开拓一二线城市的中高端商场门店，择优开拓机场和高铁枢纽门店，减小疫情反复的不利影响。线上渠道方面，公司在传统电商天猫、京东的基础上，积极开拓抖音等新兴渠道。线上线下同步发展，渠道布局逐步完善。我们认为随着公司渠道拓展的推进，预期公司营收有望进入快速拓展阶段。

    产品结构优化助益盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为60.9%，同比提升3.1pp。在原材料价格上涨压力下，公司毛利率不降反增，主要得益于产品结构优化。上半年公司推出了新品经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹 A1”，其中智能明火无烟艾灸盒结合了古法中医和现代科技，并增加了耗材属性，盈利模式优于现有产品；同时原系列产品升级迭代推出了 iSee X2pro、iNeck M2 等新品，产品市场竞争力提升。综合来看，2021H1 公司净利率为7.6%，同比增长4.1PP。

    费用投放恢复正常节奏。报告期内公司销售费用率为44.2%，同比减少0.6pp；管理费用率为9%，同比减少2.1pp；财务费用率为0.8%，同比增长0.5pp。其中，Q2单季度销售费用率同比提升了7.3pp 至45.6%。去年疫情影响下公司开店节奏放缓，费用投放较少。疫后公司线下直营门店拓展稳步推进，费用投放有所增加。截止6月底，公司旗下直营门店共有178 家。整体来看公司销售费用率位于往期正常水平，同时费用率的提升也切实实现了营收规模的快速扩张。

    此外由于租赁准则变化以及汇兑影响，Q2财务费用率同比提升0.5pp。受此影响，Q2 单季度净利率同比减少2.9pp 至9.3%。

    盈利预测与投资建议。整体来看，公司凭借高端品牌定位与完善渠道布局，在小型按摩器具细分行业里具备明显的竞争优势。长期来看，在消费升级以及亚健康人群增多趋势下，按摩小电市场空间较广，公司作为领军企业有望从中受益；短期来看，公司加快渠道拓展，营收有望进入快速增长阶段。预计公司2021-2023 年EPS 分别为人民币1.94/3.11/4.66 元，归母净利润保持快速增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、新店及新品拓展不及预期风险。