投资要点

    　　事件：倍轻松发布2021 半年报，21H1 实现营收5.44 亿元，同比+64.94%，实现归母净利润4136 万元，同比+248.78%；对应21Q2 营收3.29 亿元，同比+66.62%，实现归母净利润3023 万元，同比+25.33%，整体表现优异。

    　　收入端： 线上线下两开花，营销发力+产品迭代推动营收高增渠道结构进一步优化，线下开店谨慎稳步推进。去年同期疫情使得公司渠道结构发生显著变化，线上占比从19 年的40%提升至20 年的52%，今年上半年公司对线上渠道保持重视，线上营收占比进一步提升至54%，线上营收同比+49%，线下从20 年的42%降至39%，线下营收同比+80%。21H1 线下直营店从165 家增加至178 家，仅增加13家，双线渠道进一步平衡。此外，公司亦积极拓展会员积分礼品、政企集采、团购等礼品渠道，并探索完善 KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式。

    　　持续优化营销策略。第三消费时代中紧抓新营销趋势进行精准深度营销尤为重要，公司上半年通过精准营销，官宣全球代言人等方式，有效提升了品牌知名度。在今年5月通过刘涛、刘敏涛直播首秀推销眼部按摩仪，又在5 月31 日官宣当红小生肖战为全球代言人，引爆618。根据淘系数据，公司6 月销量、销额分别+118%、+194%。

    　　产品不断迭代，强研发能力支撑。公司上半年推出经络枪及智能艾灸盒“姜小竹 A1”

    　　两大新品类产品，同时原系列产品跌代推出了 iSee X2pro、 iNeck M2、 iNeck 4 新品，产品持续迭代，差异化推动竞争力进一步提升。截至21 年6 月底，公司拥有境内外专利合计614 项，相比20 年底增加38 项，其中计算机软件著作权107 项，研发费用同比+35.61%，保持高投入。

    　　利润端：毛利率稳中有升，营销投入加大，盈利能力暂有回落公司21H1 毛利率60.94%，同比+3.13pct，其中21Q2 为63.72%，同比+4.78pct，产品迭代推动产品价格提升，在原材料成本攀升的背景下毛利率逆势提升。21H1 销售费用率44.19%，同比-0.60pct，但去年同期疫情对线下门店收入产生较大冲击导致分母较小，因此本身销售费用率基数高于正常年度。21Q2 销售费用率为45.58%，同比+7.3%，主要源于电商平台推广费的增加，营销力度持续加大。21Q2 管理/研发/财务费用率分别-0.69pct/-0.71pct/+0.49pct，经营效率提升明显。21Q2 归母净利率9.19%，同比回落3.03pct。

    　　营运能力：现金流及营运周转能力良好

    　　公司21H1 销售商品收到现金6.06 亿元，同比+64.62%，与收入增速基本吻合，现金流情况良好。截至21H1 末公司应收账款余额为4199 万元，营收占比为7.72%，应收账款周转天数为20 天，周转情况稳健，截至21H1 末公司存货为1.78 亿元，营收占比为32.68%，存货周转天数为135 天，相较2020 年度有小幅上升。

    　　投资建议：

    　　行业层面看，第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”属性+亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面，产品端的高颜值与科技感属性+高品质，叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入，倍轻松将迎来成长红利。公司21H1 营收线上线下保持高增长，新品销量高增，营销策略优化，经营管理显著提效；IPO 资金到位，助力公司营销、研发和生产端全方位发力，我们上调公司盈利预测。预计2021-2023 年公司营收分别为12.51、17.60、24.52亿元，同比分别增长51.3%、40.7%、39.3%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.19、1.89、2.76 亿元，同比分别增长67.9%、59.1%、46.0%。EPS 分别为1.93、3.06、4.47 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为68.5x、43.1x、29.5x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：按摩小家电终端需求不及预期风险、品牌激烈竞争风险、快速开店导致高营销成本挤压盈利风险。