报告导读

    　　公司发布半年报：21H1 实现收入 5.44 亿元（+64.94%），归母净利润 0.41亿元（+248.78%），扣非归母净利润 0.38 亿元（+377.68%）；其中 21Q2实现收入 3.29 亿元（+66.62%），归母净利润 0.30 亿元（+25.33%），扣非归母净利润 0.28 亿元（+134.45%），业绩表现靓丽！

    　　投资要点

    　　线下渠道延续高增，线上渠道强势成长

    　　分渠道来看，公司 21H1 线上/线下/ODM 渠道收入，同比增长 49%/80%/166%。

    　　公司在上半年推出新品类产品，经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹 A1”，并迭代更新眼部及颈部按摩产品，推出 iSee X2pro，iNeck M2，iNeck4 等型号，同时在新代言人的拉动下，公司营收大幅增长。

    　　线下：截至 21 年上半年，公司共开设 178 家门店，全面覆盖一二线城市中高端商场、机场和高铁站等；快速开店叠加 20 年疫情低基数导致线上收入高增。

    　　线上：从淘系数据来看，6、7 月倍轻松销售额同比分别+194%/+46%，公司通过全渠道活动以及推出新品不断提高线上竞争力，持续抢占市场份额。

    　　盈利能力提升，经营现金流靓丽

    　　从盈利能力来看，21H1 公司综合毛利率 60.94%，同比提升 3.13pct；Q2 综合毛利率为 63.72%，同比提升 4.77pct。在原材料价格上涨的情况下，公司毛利率逆势增长，主要原因系公司优化产品结构，提升高毛利产品占比。

    　　从期间费用率来看，21H1 期间费用率减少 2.26pct 至 51.79%，其中销售费用率为 44.19%（-0.60pct），管理费用率为 2.83%（-1.25pct），研发费用率为 4.02%（-0.87pct），财务费用率为 0.75%（+0.45pct）；单 Q2 期间费用率为 52.20%（+6.39pct），其中销售费用率为 45.58%（+7.30pct），管理+研发费用率为 5.92%（-1.30pct），财务费用率为 0.69%（+0.49pct）。公司 Q2 销售费用率上升主要系公司线下门店销售人员薪酬、专柜租金同比上升，在低基数下增幅较高。

    　　从营运效率来看，应收账款周转天数环比下降 5.42 天至 19.95 天，存货周转天数环比下降 5.32 天至 134.89 天，经营效率环比提高。

    　　从现金流来看，21H1 经营性现金流为 0.86 亿元，同比增长 584.81%，其中21Q1/21Q2 经营性现金流净额分别为-0.17/1.03 亿元，Q2 现金流回正主要系公司营收增长，直销渠道收入占比提升，客户回款及时。

    　　盈利预测及估值

    　　公司在小型按摩器细分赛道为领导品牌，伴随着行业渗透率不断上升，我们看好公司在线上、线下全渠道持续抢占市场份额。我们预计公司 2021-2023 年收入分别实现 12.92/18.96/26.32 亿元，同比增长 56.3%/46.8%/38.8%，归母净利润1.22/1.98/2.81 亿元，同比增 长 72.1%/63.0%/41.8；当前市值对应 PE 为66.9x/41.0x/28.9x，维持“增持”评级

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，市场竞争超预期，门店拓展不及预期