事件：倍轻松公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入8.1 亿元，YoY+55.7%；实现业绩0.7 亿元，YoY+101.3%。经折算，Q3 单季度实现收入2.7 亿元，YoY+39.8%；实现业绩0.2 亿元，YoY+17.7%，实现扣非业绩0.2 亿元，YoY+19.4%。

    　　我们认为，倍轻松持续完善渠道布局，不断推出新品，Q3 经营表现符合预期。

    　　Q3 公司单季收入快速增长：Q3 小家电行业消费景气度较低，倍轻松单季收入依然实现快速增长，体现了公司较强的经营实力和成长性。我们认为，主要因为：1）公司持续完善渠道布局，加大线上电商投入，线上渠道收入快速增长。2）公司坚持中医科技产品路线，不断推出新品，扩大收入规模。其中公司新推出的艾灸盒“姜小竹”主打明火、无烟、智能控温等特点，市场反应较好。据天猫数据，Q3 倍轻松艾灸系列产品的天猫销售额市占率达到40.8%，位居经络保健器材品类第一。3）公司不断加大品牌推广力度，签约肖战为品牌代言人，持续开展全方位立体式的营销推广活动，覆盖微博话题、机场广告、商圈大屏、移动公交等，在年轻消费群体中形成了较好的宣传效果。展望后续，随着公司不断拓展新品和开发新渠道，公司收入有望保持快速增长。

    　　受短期因素扰动，Q3 公司盈利能力有所下降：倍轻松 Q3 毛销差同比-1.9pct，其中毛利率同比-2.8pct，主要由于：1）Q3 高毛利的线下渠道占比下降。我们判断，Q3 偶发疫情对公司交通枢纽门店经营产生一定影响，线下门店收入同比有所下降。

    　　2）Q3 原材料价格处于高位，加大了公司的成本压力。我们认为，随着公司积极调整门店布局，新开门店以购物中心门店为主，调整受疫情影响较大的交通枢纽门店，并不断优化运营效率，公司盈利能力有望改善。

    　　Q3 单季度经营性现金流小幅净流出：倍轻松 Q3 经营性现金流净额-0.3 亿元，去年同期-0.1 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为双十一旺季来临，公司加大了原材料和商品备货，Q3 购买商品、接受劳务支付现金YoY+51.5%。公司上市募集资金到位，货币资金账面余额4.5 亿元，资金充裕。Q3 公司收现比106.5%，销售回款能力较强。

    　　投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2021~2023 年EPS 为1.92/2.96/4.05 元；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为148.23 元，相当于2022 年50 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期