事件：2021年前 三季度公司合计实现营业收入8.13亿元，同比+55.66%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+101.34%。Q3 公司实现营业收入2.70 亿元，同比+39.80%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+17.72%。

    　　点评：

    　　疫情影响线下销售不及预期，积极调整渠道策略。Q3 受高基数和消费整体低迷影响，公司线上销售增速略有放缓，公司Q3 淘系+京东收入同比+30.93%。从市占率来看，公司Q3 淘系/京东个护品类市占分别同比+0.2/+0.4pct。线下方面，公司线下门店多开设于机场、火车站，受疫情影响客流量不及预期，对公司Q3 业绩产生一定影响，公司对此进行了渠道调整，关闭部分到期门店，围绕购物中心推行快闪活动促进销售，同时公司加大线上电商投入，并通过跨境电商、全球独立站等方式积极布局海外销售渠道，推动公司业务进一步扩大

    　　原材料价格持续走高，销售研发控费缓解压力。受原材料价格影响，公司毛利率进一步下滑，21Q3 公司毛利率为57.64%，同比-2.84pct，净利率为9.08%，同比-1.72pct。从费用率来看，21Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.99/5.60/3.23/0.40%,分别同比-0.92/+1.02/-1.80/-0.14pct，销售费用、研发费用管控力度加大，缓解一定成本压力。

    　　经营性现金流表现不佳，公司回款周期明显缩短。1）Q3 期末公司现金+其他流动资产合计4.46 亿元，较今年期初+206.95.%；预收款项合计318 万元，较期初+35.90%，体现后期公司收入有一定增长潜力；应收票据和应收账款合计4597 万元,，较期初-44.03%。2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数较2020 年期初分别同比+14.84/-13.68 天，应收账款回款周期明显缩短。3）21Q3 公司经营性现金流净额为-2725 万元，去年同期为-924 万元，其主要原因是公司销售增速放缓，但固定经营支出增加导致；Q3 投资活动产生的现金流净额为-103万元，去年Q3 为-570 万元，主要原因是公司本期固定资产等投资支出减少；Q3 筹资活动产生的现金流净额为2.89 亿元，去年同期为负，主要由于报告期内吸收了投资收到的现金增加。

    　　坚持中医特色产品路线，设厂增强供应能力。Q3 公司推出Neck C2、See X2 、姜小竹等多款新品，其中智能明火艾灸产品“姜小竹”Q3 市场反应良好，上市至今淘系销额已超过1865 万。11 月公司将举办“轻松之约”新品发布会，推出更多中医科技产品，引领行业发展。在扩大公司销售规模的同时，公司在深圳新建现代化工厂，设立研发实验室，提高公司自由产能供应能力和生产效率，为公司顺应国内个护健康市场发展，进一步扩大公司在智能便携按摩仪板块市场份额打下基础。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23 年收入12.96/18.47/25.14亿元， 同比+56.9/42.5/36.1% ；归母净利润1.11/1.90/2.88 亿元， 同　　比+56.5/71.4/51.7%，对应PE 为51.40 /29.99/19.77 倍。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险因素：新品推出不及预期、产品教育推广不及预期、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情导致线下销售停滞等。