事项：

    　　公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营收8.1 亿元，同比+55.7%；归母净利润0.7 亿元，同比+101.3%。单季度来看，21Q3 公司实现营收2.7 亿元，同比+39.8%，归母净利润0.3 亿元，同比+17.7%。

    　　评论：

    　　公司营收延续增势，线上渠道持续拓展。2021 年前三季度公司实现营收8.1亿元，同增55.7%，业务规模持续扩大，其中单Q3 营收2.7 亿元，同增39.8%，主因公司产品持续推新并加大推广力度。根据阿里平台数据，公司新品姜小竹以及耗材艾草条三季度表现较好，7-9 月淘系平台合计销售额约1903 万元，超过眼部按摩器品类（同期销售额约为1734 万元）。分渠道看，公司持续加大线上拓展力度，使得抖音等新兴电商渠道快速发展亦为公司收入带来增量，有效拉动整体营收增长，而在国内疫情反复背景下倍轻松交通枢纽门店客流量不及预期，扰动线下渠道收入。随着倍轻松购物中心门店不断拓展以及四季度中医科技新品的陆续推出，公司收入有望得到进一步提升。

    　　Q3 业绩增速收窄，多重因素扰动盈利能力。21Q1-Q3 公司实现归母净利润0.7亿元，同增101.3%，主要系公司产品不断更新迭代带动均价提升，以及经营费用率下降所致。单季度来看，21Q3公司实现归母净利润0.3 亿元，同增17.7%，业绩增速有所收窄，我们判断除原材料价格高企外，还与国内疫情反弹以及极端天气频发使得出行客流受限，导致毛利率最高的线下直销渠道收入受到影响有关，亦致使公司单Q3 毛利率同比-2.8pcts 至57.6%。费用率方面，21Q3 公司销售/管理/研发费用率为40.0%/5.6%/3.2%，同比分别-0.9%/+1.0%/-1.8%，其中管理费用率略有上升，主要与新建现代化工厂有关。综合影响下公司21Q3净利率同比-1.7pcts 至9.1%，盈利能力略有下降。

    　　行业成长潜力庞大，公司竞争优势显著。当前小型按摩器具仍处导入期，在健康消费意识觉醒、社会老龄化程度加深及中青养护需求提升三大因素驱动下行业具备极强需求潜力，但供给端相对混乱，产品技术与消费者认知仍然有待提升。倍轻松凭借三大技术应用体系以及中高端产品定位形成品牌端溢价，且具备轻资产、易扩张、高毛利基因。此外，倍轻松在国内基本实现全渠道销售布局，以高举高打的营销战略推进普及，且线下重心在交通枢纽与大型商场，以现场体验提高用户复购率，进而实现有效坪效、“一地多店”模式的成功复制，造就了渠道端的核心优势，亦推动按摩赛道的快速扩张。伴随公司营销宣传力度快速强化与线下直营门店持续拓展，我们高度期待倍轻松未来的成长前景。

    　　投资建议：按摩赛道需求潜力巨大，倍轻松核心战略引领市场，有望加速赛道扩张并带动市场份额集中，考虑到短期因素扰动盈利能力，我们略微调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.78/2.91/4.55 元（前值：1.90/2.96/4.41 元），对应PE 为52/32/20 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价140 元，对应22 年48 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：线下门店经营拓展不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。