事件：倍轻松发布21Q3 财报，前三季度实现营收8.13 亿元，同比+56%，归母净利润6598 万元，同比101%，扣非归母净利润5982 万元，同比+127%；对应21Q3 营收2.70亿元，同比+40%，归母净利润2462 万元，同比+18%；扣非归母净利润2210 万元，同比+19%。在疫情反复+原材料上涨的背景之下表现优秀，符合市场预期。

    　　营收端：全渠道稳健经营+新品表现亮眼，疫情反弹不挡高增步伐。

    　　分渠道：线上拉动营收高增，线下快速调整，海外积极布局。

    　　国内线上：公司进一步加大电商投入，抖音等新渠道高增拉动公司营收。

    　　国内线下：购物中心门店保持此前优秀的经营业绩，交通枢纽部分门店受到疫情反弹影响，暑运旺季客流不及预期影响经营。但公司反应迅速，线下新开直营门店以购物中心门店为主，择机调整部分受疫情影响较大的交通枢纽门店，并关闭部分到期门店，使线下直营店总数保持稳定的同时，利润率更高、经营稳定性更强的购物中心门店占比提升，盈利能力进一步提升，亦符合公司中长期的线下渠道规划。

    　　海外：公司通过开展跨境电商、全球独立站等方式积极布局海外渠道。

    　　分产品：艾灸盒新品快速放量，Q4 新品有望带动营收保持高增长。公司7 月底推出智能明火智能艾灸盒“姜小竹”、具有艾灸功能的云朵暖足鞋TravelS1、热灸美眼睡眠眼罩TravelM1，中医科技探索更进一步，取得了优异的销售战绩。根据淘数据，Q3 公司三大艾灸系列新品淘系销售额2032 万元。公司将在11 月初举办“轻松之约”

    　　全球新品发布会，为Q4 营收带来新的增长点。

    　　营销：线下持续曝光，数字化进一步升级。公司积极配合购物中心直营门店扩张，围绕购物中心大力推行快闪活动；此外，公司进一步升级数字化营销系统，将为未来的精准营销及产品性能优化提供更加准确的用户基础画像。

    　　生产：新建工厂进一步增强品控和供给。公司在深圳新建一座工厂，并设立了研发实验室，增设NPI 专线，进一步增强了产品品控和自有产能的供应能力。

    　　利润端：毛利率暂有下降，经营效率进一步提升21 年前三季度归母净利率8.11%，同比+1.84pct；对应Q3 归母净利率9.13%，同比-1.71pct，主要系毛利率暂有下降。具体来看：21 年前三季度毛利率59.85%，同比+1.05pct，对应21Q3 毛利率57.64%，同比-2.84pct，我们判断主要系：1）毛利率更低的电商渠道占比提升，2）会计口径调整（运输费用调整至成本），3）芯片等原材料涨价（ 预计影响较小）。公司21Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为39.99%/5.60%/3.23%/0.40%，同比分别-0.93pct/+1.02pct/-1.81pct/-0.14pct。营收高增带来的费用摊薄和线上收入占比提升推动销售费用率降低。公司整体期间费用率-1.85pct，费用控制能力强，经营效率进一步提升。

    　　营运能力：现金流及营运周转能力良好

    　　公司21Q3 销售商品收到现金2.87 亿元，同比+51%高于收入增速，回款能力持续增强，现金流表现优秀。截至21Q3 末公司应收账款+票据余额为4597 万元，营收占比为5.65%，应收账款周转天数为20.31 天，周转情况稳健，截至21Q3 末公司存货为2.03亿元，营收占比为24.98%，存货周转天数为142.11 天，相较2020 年度小幅上升。

    　　投资建议：

    　　行业层面看，第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”

    　　属性+亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面，产品端的高颜值与科技感属性+高品质，叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入，倍轻松成长红利将持续释放。我们预计2021-2023 年公司营收分别为12.88、18.39、25.69 亿元，同比分别增长55.8%、42.8%、39.7%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.17、1.88、2.76 亿元，同比分别增长66.1%、60.2%、46.7%。EPS 分别为1.91、3.05、4.48 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为48.5x、30.3x、20.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、原材料涨价风险。