3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：收入2.7 亿元，同比+39.8%，归母净利润0.25 亿元，同比+17.7%。对应1-3Q21 收入8.13 亿元，同比+55.7%，归母净利润0.66亿元，同比+101.3%。公司业绩符合我们的预期。

    收入增速放缓，疫情反复冲击线下门店渠道：1）1Q/2Q/3Q21 公司收入分别同比+62.4%/+66.6%/+39.8%，3Q21 增速有所放缓。2）我们估计收入增长放缓主要受线下门店渠道拖累。截至2021 年6 月30 日，倍轻松共有178家直营门店，主要分布在一二线城市的机场、高铁、中高端商场等地段。8月以来全国多地疫情反复，疫情防控加强；此外暑运旺季铁路、航空客流不及预期，对公司的线下门店尤其是交通枢纽门店造成了一定的影响，公司的新店开拓也调整为以商场门店为主。

    线上占比提升导致毛利率下降：1）3Q21 公司毛利率57.6%，同比-2.8ppt。

    线上产品均价和毛利率与线下产品相比更低，随着线上收入占比的扩大，整体毛利率有所下滑。2）我们估计3Q21 公司线上保持较快增长。生意参谋数据，2Q/3Q21 倍轻松品牌线上销售额分别同比+63.5%/ +52.5%，SKG 品牌分别同比-0.6%/-21.2%，倍轻松表现明显优于主要竞争对手。此外，公司也积极布局抖音等新渠道，适应新的渠道模式与营销方式。3）3Q21 公司归母净利率同比-1.7ppt 至9.1%，费用率下降抵消部分毛利率下降。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+1.0/-1.8/-0.1ppt。

    发展趋势

    倍轻松线下门店承担了“推新卖贵”和品牌露出的角色，以服务体验支撑产品溢价和高端品牌形象。虽然短期内疫情反复对公司线下直营门店的经营造成了一定的冲击，但长期来看，我们认为其线下直营门店仍是缺少门店的其他按摩小器具品牌所不具备的重要竞争优势。新品方面，公司在主力品类眼部、颈部、头部、头皮智能便携按摩器之外，也积极开拓新的产品线，如“姜小竹”智能明火艾灸盒等。11 月公司计划举办“轻松之约”全球新品发布会，我们预计有望进一步提升倍轻松产品与品牌的影响力。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年51.9 倍/31.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和132.75 元目标价，对应45.0 倍2022年市盈率，较当前股价有43.8%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。