公司近况

    生意参谋数据显示，倍轻松12 月线上销售额同比+18%，4Q21 同比+32%，增速环比有所回落，但仍优于行业及主要对手SKG。4Q疫情反复，我们预计对公司线下门店收入造成了一定影响。

    评论

    线上增速环比放缓，但仍优于行业。1）根据生意参谋数据，倍轻松10 月/11 月/12 月淘系线上零售额同比分别为+61%/+35%/+18%，主要竞争对手SKG同比为+11%/-41%/+5%，按摩器材行业同比为+7%/-0.1% /+11%，分季度看，倍轻松2021 年2Q/3Q/4Q淘系线上零售额同比分别为+64%/+53%/+32%。2）公司线上增速环比放缓，但仍优于行业及主要对手表现。我们预计线上增速放缓与2020 年公司线上持续高增长带来的基数压力有关，此外终端消费需求偏弱、淘系流量下滑也造成了一定影响。

    线下渠道受疫情反复影响，收入与盈利或承压。1）截至2021 年6 月30日，倍轻松共有 178 家直营门店，主要分布在一二线城市的机场、高铁、中高端商场等地段。2）3Q21 以来国内疫情反复，4Q21 愈发频繁，我们预计对公司线下渠道造成较大冲击，尤其是交通枢纽门店受人流下滑负面影响明显。公司的新店开拓已经调整为以商场门店为主，但我们预计线下收入仍有较大压力，本轮西安疫情也产生了较大负面影响。3）线下渠道固定费用较多，我们预计线下收入的下滑将造成线下渠道盈利承压。

    短期疫情影响不改长期趋势：1）公司主营按摩小器具市场仍处于发展初期，此外公司还推出了姜小竹艾灸盒等创新产品切入艾灸市场，未来发展空间广阔，短期需求波动不改长期趋势。2）倍轻松线下门店承担了“推新卖贵”和品牌露出的角色，以服务体验支撑产品溢价和高端品牌形象。虽然短期内疫情反复对公司线下直营门店的经营造成了一定的冲击，但长期来看，我们认为其线下直营门店仍是缺少门店的其他按摩小器具品牌所不具备的重要竞争优势。

    估值与建议

    由于4Q21 线上收入增速有所放缓，线下门店受疫情影响较为严重，我们下调2021/2022 年净利润9.9%/6.2%至9,878 万元/17,051 万元，对应2021e/22e EPS 1.60/2.77 元。引入2023e EPS 3.74 元。当前股价对应2022/2023 年36.5 倍/27.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价6.2%至124.48 元，对应45.0 倍2022 年市盈率和33.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。