预告2021 年归母净利润同比增长28.6%

    公司披露业绩快报：2021 年收入11.9 亿元，同比+43.9%；归母净利润0.91亿元，同比+28.6%。对应4Q21 收入3.76 亿元，同比+23.8%；归母净利润0.25 亿元，同比-34.3%。公司预告净利润低于我们的预期，主要是四季度公司线下门店受疫情冲击较大。

    关注要点

    国内疫情反复对公司线下渠道影响较大：1）截至2021 年6 月30 日，倍轻松共有 178 家直营门店，主要分布在一二线城市的机场、高铁、中高端商场等地段。2）3Q21 以来国内疫情反复，4Q21 愈发频繁，我们预计对公司线下直营门店渠道造成冲击，其中占公司总门店数量1/3 的交通枢纽门店受影响较大。3）公司线下门店客单价、毛利率高于线上渠道，并且固定费用较多，门店收入的下滑对公司整体盈利水平亦造成负面影响，导致4Q21 利润出现负增长。

    线上仍然保持较高增长。1）4Q21 公司收入同比+23.8%，考虑线下的疫情冲击，我们估计公司线上增长依然维持在较高的水平。2）根据生意参谋数据，倍轻松4Q21 淘系线上零售额同比+32%，主要竞争对手SKG同比-23%，按摩器材行业同比+5%。从淘系平台数据来看，公司增长仍优于行业及主要对手。3）此外，考虑到淘系平台流量下滑的趋势，我们估计公司在京东、抖音等平台享有更高增速，线上整体收入增长好于生意参谋监测数据。

    短期疫情影响不改长期趋势：1）公司主营按摩小器具市场仍处于发展初期，此外公司还推出了姜小竹艾灸盒等创新产品切入艾灸市场，未来发展空间广阔，短期需求波动不改长期趋势。2）倍轻松线下门店承担了“推新卖贵”

    和品牌露出的角色，以服务体验支撑产品溢价和高端品牌形象。虽然短期内疫情反复对公司线下直营门店的经营造成了一定的冲击，但长期来看，我们认为其线下直营门店仍是缺少门店的其他按摩小器具品牌所不具备的重要竞争优势。3）2022 年公司将优化门店结构，更多布局客流恢复较快的购物中心门店。公司目标今年新增60 家直营门店，其中90%会在购物中心；新增100 家加盟门店，也以购物中心门店为主。

    估值与建议

    由于公司线下门店销售受到疫情的负面影响，我们下调2021/2022/2023 年净利润预测8%/8%/8%。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测我们下调目标价17%至102.88 元，对应40x/30x 2022/23e P/E，涨幅空间47%。公司当前股价对应28x/21x 2022/23e P/E。

    风险

    疫情反复的风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。